报价高达几百元市盈率超百倍 七新股拟转老股占比超80%

　　本报讯 (记者 李宇欣)“现在每一家新股路演时，老股转让数量和比例都会成为投资者最关心的议题。”昨日在上海参加宏良股份第二场IPO路演的一位券商人士告诉《大众证券报》记者，宏良股份控股股东及实际控制人李臣确定不参与老股发售后，大家都松了一口气。

　　路演必谈老股转让

　　奥赛康1月10日凌晨紧急公告暂缓发行，这是本次IPO开闸以来首个暂缓发行案例，老股转让规模过大，发行价和市盈率过高成为罪魁祸首。根据公告，奥赛康本次发行价格72.99元，发行市盈率为67倍，老股转让股数为4360.35万股，控股股东将直接套现31.8亿元。

　　“奥赛康发行新股1186.25万股，转让老股4360.35万股，后者是前者的3.67倍，这确实太过分了。”南京的投资者顾先生抱怨，奥赛康暂缓发行十分正确，如果放任大规模老股转让，势必推高发行价，本次新股发行改革的初衷也就违背了。

　　事实上，对于A股市场投资者而言，老股转让是一个新鲜的词汇，在去年的新股发行制度改革中首次提出。它的实质是存量发行，是指发行人首次公开发行新股时，股东将其持有的股份以公开发行方式一并向投资者发售。目的是为了不增加新股发行的数量，减少超募。

　　由于存量发行可能导致原始股东提前、高位套现，因此老股转让去年一提出就引起市场争议，本次奥赛康事件更成为诟病本轮IPO的有力证据，近日市场质疑声一片，好在证监会及时暂缓了奥赛康的发行，并出台了新的规定进行补救。

　　目前投资者关心的是，到底还有哪些新股的老股转让数量大、比例高？因此如前述券商人士所言，现在每一次新股路演时，各类投资者都会详细询问关于老股转让的事宜。对于不能参与路演的普通投资者来说，招股说明书中的相关描述或可看出一些端倪。

　　七股拟转让比例超80%

　　算上暂缓发行的新股，目前有51家公司进入投资者视野，除天保重装外，其余50家公司都在招股说明书中披露了老股转让事宜。其中，应流股份明确表示“不转让”，贵人鸟表示“仅限新股发行”，陕西煤业则是“零”。因此，有老股转让意愿的公司还剩下47家。

　　单从老股东愿意转让的股数来看，有39家公司的最大值超过1000万股。其中，数量最多的是纽威股份，达到了7000万股，占首发股数的58%。奥赛康和牧原股份均以5000万股的转让数量并列第二，占首发股数的71%。其余的如慈铭体检、晶方科技、金贵银业、宏良股份等公司的转让数量超过3000万股。

　　从意愿转让老股占首发新股的比例来看，全通教育拟发行不超过2000万股，意愿转让老股为2000万股，占比达到了100%，好在全通教育实际发行时并未触发老股转让。慈铭体检、恒华科技、登云股份、易事特、岭南园林、东方通等六家公司意愿转让老股占拟发行股份的比例超过或达到了80%。

　　从价格来看，有17家公司披露的大股东愿意接受的老股转让最高价“无上限”，其中包括慈铭体检、思美传媒、全通教育等。还有一些公司虽然确定了转让的最高价，但报价“高得离谱”。例如奥赛康表示股东愿意接受的最高价为266元，对应的市盈率为161倍；扬杰科技愿意接受的最高价为146元，对应的市盈率为100倍；晶方科技愿意接受的最高价为235元，对应的市盈率高达292倍。

　　一位不愿具名的分析师说：“如果老股转让的股份数占比过高，且转让的方式是控股股东转让，就要特别注意风险，因为可能出现发行方主动抬高发行价，控股股东顺利高位套现的情况，这种行为实际上属于恶意减持。老股转让的权益属于老股东，而所获资金不归公司所有，是这一新政策的重要漏洞。”

　　切断利益链防“三高”

　　针对上述部分公司意愿转让的股份数过多、比例过高、报价太离谱的现象，首创证券研发部副总经理王剑辉表示，新股发行改革推出存量发行的意愿是好的，监管层是希望制约超募现象，但是IPO开闸后在市场的追捧下，出现了大股东通过高发行价套现的情况，并不是市场愿意看到的。

　　王剑辉认为，出现这种情况，问题的根源在高发行价上，不排除有机构有意哄抬询价，监管部门应该跟踪询价过程，如果有确凿证据证明有机构或个人有哄抬报价行为，这就是操纵市场，应该重拳出击。

　　具体可以采取哪些措施呢？多位接受记者采访的市场人士认为，老股转让按持股比例进行分配是较好的办法，可以有效地遏制大股东套现的冲动。

　　不过，一位券商策略分析师向记者表示，虽然确实有PE、VC或部分大股东选择在首发时套现，但是也有一部分股东本身持股比例不高，对公司前景又很看好，并不愿意转让老股。

　　这位分析师称，高发行价是发行人、保荐机构、律师事务所、会计师事务所共同推动的结果，他们是一个完整的利益链条，募资越多所得的收益就越多，只有切断这个利益链，才能有效防止“三高”出现。最关键还是在于新股定价，如果中介机构与IPO定价没有关联，根据募资数量事先确定好报酬，也没有补充条款，那么合谋推高发行价的欲望就要熊多。因此，监管措施还有待进一步细化。