溢多利二次IPO 发行价受阻禽流感

　　本报记者 项义妹 发自广州

　　禽流感的来袭不仅给家禽养殖业带来重创，其上游的饲料行业及饲料添加剂行业也受到牵连。作为饲料行业的上游企业，拟在创业板上市的广东溢多利生物科技股份有限公司(以下简称“溢多利”)也受到不小影响。

　　根据发行日程安排，溢多利本次发行初步询价及现场推介时间为1月10日-1月14日，网上路演时间为1月16日，申购日和缴款日为1月17日。有市场人士担心，禽流感的高发是否会影响到其上市发行价及申购情况？

　　“因为定价时会考虑到上市之后的股价表现，所以在目前禽流感暴发的时期，考虑到上市之后溢多利的股价走势可能没那么强，且最近证监会要求发行价的市盈率不能高于二级市场的平均市盈率，所以发行价因此可能会有降低的趋势。”南方基金首席策略分析师杨德龙告诉时代周报记者。

　　早在2011年，溢多利便开始第一次冲击创业板上市，不过当时溢多利的上市申请被证监会否决，理由包括以下三点：公司应收账款余额持续增长，且占资产总额比例较高；主要产品销售量持续下降，饲用植酸酶产品销售增长存在不确定性；产能消化存在不确定性。

　　溢多利证券事务代表朱善敏在接受时代周报记者采访时表示：“相关的问题我们都给证监会回复过。”

　　尽管溢多利已拿下发行批文，但其自身在过去存在的问题是否已经得到解决值得商榷。据溢多利的询价公告，本次发行前公司总股本3900万股，本次发行规模为不超过1300万股，老股转让数量不超过800万股，发行的股份占发行后总股本的比例不低于25%。溢多利上市后，老股转让制度将造就多位高管富翁。

　　发行价或受禽流感影响下降

　　2013年3月底，国内首次发现H7N9型禽流感。在疫情经过缓解阶段之后，禽流感再次集中暴发。

　　H7N9禽流感对整个养殖产业链的影响是巨大的。禽流感的暴发不仅给养殖户造成直接的经济损失，而且会减少终端消费需求并导致养殖业生产在一段时间内陷入低迷，进而影响到当期饲料行业的生产需求。

　　杨德龙表示，禽流感对鸡、鹅、鸭等家禽的销量会造成一定的负面影响，而作为家禽养殖业的上游企业，虽然溢多利所受到的影响没那么直接，但短期内仍会受到禽流感的影响。

　　受H7N9禽流感影响，不少与养殖行业相关的上市公司纷纷发布业绩预亏公告，在刚刚过去的2013年面临亏损。

　　华英农业去年10月发布公告，由于受国内整体经济下滑和禽流感等因素影响，2013年净利润为亏损0.9亿~1.2亿元。除华英农业外，民和股份、圣农发展和益生股份等上市公司同样在2013年度面临大幅亏损。

　　招股书显示，溢多利的经营范围包括生产及销售酶制剂、饲料添加剂、添加剂预混合饲料，兽药散剂。而作为饲料业的上游行业，主营饲用酶制剂的企业溢多利难以避免会受到影响。

　　根据溢多利最新发布的招股意向书，2013年前三季度公司实现营业收入和扣除非经常性损益后归属母公司净利润分别为25511.28万元和4693.94万元，分别较上年同期增长仅2.43%和5.44%。

　　对此，溢多利表示，对公司2013年第三季度经营业绩产生不利影响的主要因素为当年暴发的禽流感疫情，虽然2013年下半年进入疫情集中暴发结束后的恢复期，但行业恢复需要一定的周期，且仍不断有个别病例出现。

　　有市场人士担心，在当下禽流感高发的时期，溢多利的上市发行价及申购情况是否会受到影响？

　　朱善敏就此问题表示：“我不太清楚禽流感对发行价是否会造成影响，不过询价机构报价的时候应该会有考虑，这要看上市询价结果。”

　　而杨德龙告诉时代周报记者，因为定价时会考虑到上市之后的股价表现，所以在目前禽流感暴发的时期，考虑到上市之后溢多利的股价走势可能没那么强，且最近证监会要求发行价的市盈率不能高于二级市场的平均市盈率，所以发行价因此可能会有降低的趋势。”

　　应收账款依然高企

　　根据发行日程安排，溢多利将于1月17日起申购，届时将正式登陆资本市常而回顾溢多利的上市之路，却并不顺利。

　　2011年4月，溢多利第一次申请上市被证监会否决，其中第一个原因就是“公司应收账款余额持续增长，且占资产总额比例较高”。

　　溢多利2011版招股书显示，在2007、2008、2009年末和2010年9月末，溢多利应收账款净额分别为2880.68万元、3521.14万元、3716.30万元和6020.55万元，占各期末总资产的比例分别为23.24%、20.61%、19.07%和29.27%。

　　其中，2010年9月末，公司应收账款余额较上年末增长2304.25万元， 增幅高达62.00%，较2009年9月末增长1658.04万元，增幅为33.63%。

　　对于2010年9月末应收账款余额较上年末大幅增长的主要原因，溢多利解释为：第一，公司的销售存在一定的季节性；第二，2010年上半年饲料行业销售情况较为低迷；第三，从销售到收款存在一定的周期，且公司一般具有年底收款相对集中的特点。

　　并且，溢多利在2011版招股书预，2010年末应收帐款余额占当年流动资产的比重将保持正常水平。时隔三年，溢多利的应收账款并没有像预期那么美好。

　　溢多利最新披露的招股意向书显示，2010年~2013 年6月30日，公司应收账款净额分别为 4795.37 万元、4596.32 万元、4576.38 万元和 5855.77 万元、占各期末总资产的比例分别为 20.96%、17.73%、15.44%和 18.10%。

　　对比来看，溢多利2010年~2013 年上半年的应收账款占总资产的规模波动较大，相比以前并没有明显的下降。其中，溢多利2013年上半年的应收账款余额较年初增加27.24%，较去年6月末应收账款余额增加20.69%。

　　根据其招股意向书，2010年应收账款余额的增长率为29.64%，超过含税销售额17.87%的增长。

　　而对于2010年应收账款的保持高速增长的原因，与2011版招股书不同的是，溢多利在最新招股书中认为，主要是因为公司作为饲料行业和养殖行业的上游，受下游行业的波动影响。

　　有业内人士认为，溢多利对同一年的应收账款上升在新旧招股书中截然不同的解释让人迷惑不解。

　　产能消化悬疑未解

　　此前溢多利上市被否的原因还包括：主要产品销售量持续下降，饲用植酸酶产品销售增长存在不确定性；产能消化存在不确定性两个原因。

　　根据溢多利2011年的招股书，当时的计划募集资金将用于六个项目建设，其中生产项目三个，包括内蒙古溢多利年产2万 吨酶制剂项目(第二期工程)、溢多利(珠海)酶制剂生产基地技改项目和耐高温与中性植酸酶技术提升及产业化项目。另外三个分别为研发中心扩建、营销服务网络建设项目和与主营业务相关的营运资金。

　　溢多利再次冲击创业板时，却并未对自己的募投项目做太大更改。新版招股书中，溢多利仅仅将募资规模由最初的1.82亿元小幅调低至1.66亿元，但作为募投项目核心的“内蒙古溢多利年产20000吨酶制剂项目(第二期工程)”却并未出现改动，仅仅溢多利(珠海)酶制剂生产基地技改项目由2830万元调低至2727万元。

　　对于去掉“耐高温与中性植酸酶技术提升及产业化项目”的原因，朱善敏告诉时代周报记者，该项目已使用自有资金启动建设了，不再需要使用募投资金。溢多利称，若内蒙古生产基地二期项目投产后，溢多利酶制剂的产能将由目前的1.4万吨增长到2.6万吨，增长 85.71%，较公司 2012 年实际产量 16,120 吨增长 61.29%。

　　与大幅度增长产能相反的是，溢多利2010年的总体市场份额下降趋势。溢多利2011年的招股说明书显示，2007年~2009年，溢多利在国内饲用酶制剂市场所占的份额分别为13.16%、15.34%、17.98%。但最新的招股书却显示，溢多利2010年的市场份额小幅下降到14.04%。

　　对此，溢多利解释称，2010年公司同比产量增长24.63%，低于行业增长率，市场份额降至14.04%，这主要是受到自身产能限制的影响，2010年公司内蒙古生产基地设备尚在磨合期，不能满负荷运转，同时珠海基地设备存在老化现象，影响了公司的产品产量。

　　而令人不解的是，溢多利并没有披露其2011年之后在国内饲用酶制剂市场所占的份额。面对2010年市场份额的小幅萎缩，曾因“产能消化存在不确定性”而被否决上市的溢多利而言，上市后募投项目的产能是否能够被市场消化仍然是一个疑问。

　　老股转让新政问题凸显

　　溢多利上市后，老股转让制度将造就多位高管富翁。

　　根据溢多利的询价公告，本次发行采用网下发行和网上发行相结合的方式进行，本次发行前公司总股本3900万股，本次发行规模为不超过1300万股，老股转让数量不超过800万股，发行的股份占发行后总股本的比例不低于25%。

　　老股转让是本次新股发行改革引入的机制，允许持股满三年的原有股东将部分老股向投资者转让。

　　按照证监会发布的《关于进一步推进新股发行体制改革的意见》，发行人应根据募投项目资金需要量合理确定新股发行数量，新股数量不足法定上市条件的，可以通过转让老股增加公开发行股票的数量。

　　不少业内人士表示，监管层推出老股转让意在增加流通股份，但是老股转让制度难以避免地使发行人的原股东或多或少有了推高发行价的动机，这将不利于新股发行改革抑制“三高”的目的。

　　从目前的情况来看，已出现端倪。奥赛康成为本次IPO开闸以因市盈率奇高、老股东巨额套现而暂缓发行的首例。

　　1月10日凌晨，江苏奥赛康药业股份有限公司紧急公告称，考虑到本次发行规模和老股转让规模较大，经协商决定暂缓本次发行，未来将择机重新启动发行。

　　根据此前一天奥赛康发布的公告，本次发行股份数量为5546.6万股，其中新股数量为1186.25万股，公司控股股东南京奥赛康投资管理有限公司转让老股数量为4360.35万股。本次发行价格72.99元/股，发行市盈率高达67倍，大大高于行业平均市盈率。

　　而按照4360.35万股的老股转让股数计算，奥赛康预计老股转让资金为318262万元，这意味着奥赛康控股股东将直接实现31.8亿元的套现，数额之大震惊市常

　　奥赛康紧急暂缓新股发行之后，监管层也注意到了老股转让凸显的新问题。证监会于12日紧急发布《关于加强新股发行监管的措施》，从询价、路演、报价、风险提示等环节对发行人、中介机构实施更为严格的行为监管。

　　此后，新股接二连三地宣布暂缓发行。创业板新股博腾股份、汇金股份、东方网力、绿盟科技、恒华科技及中小板的慈铭体检五家公司，也在近日紧急公告，暂缓新股发行或推迟刊登发行公告。也发布公告称，决定推迟刊登上市公告。不过，汇金股份和恒华科技仅暂停了一天便再次重启发行。