原标题：小米集团-W(01810.HK)小米首次覆盖路演反馈：华为的空间与小米的估值再探讨，给予“买入”评级，目标价35港元

　　机构：浦发银行

　　评级：买入

　　目标价：35港元

　　9 月初，我们首次覆盖小米(1810。 HK)，给予了“买入”评级和 35港元的目标价。在路演的过程中，市场上的投资人对于小米这只股票表现出较大的关注度和兴趣点。大体上，市场上认可我们的观点，对于小米的前景表达乐观，看好小米未来在欧洲智能手机市场的表现。我们这篇报告针对路演中讨论最多的两个问题进行深一步的分析，以供投资人对小米的判断做出参考。

　　问：若华为因为美出口禁令无法出货智能手机，小米可以取得多少华为在智能手机市场留下的空间？

　　答：若华为完全退出智能手机市场，我们测算中国智能手机品牌整体可以取得约 70%华为智能手机的市场空间(图表 4)。其中，小米可以拿下华为约 27%的市场空间；按照华为 2019 年 2.4 亿部出货计算，小米可以拿到 6400 万空间。这里主要包括小米拿下华为在中国的 30%的份额(图表 1 和图表 2)以及华为在欧洲的 34%(图表 3)。具体分析参见华为市场空间分析。

　　问：小米用怎样的估值方法合适？怎样对小米的智能手机硬件部分进行估值？

　　答：投资人更多以分部加总法(SOTP)对小米进行估值(图表 6)，并且给予小米硬件部分一个相对低的估值。我们认为这种估值方法并不能合理的体现小米的价值。首先，小米的 IoT 业务和互联网业务都部分或者全部基于小米的智能手机用户数，因此这两部分业务都一定程度无法脱离智能手机业务而单独存在。所以，将小米的利润看做一个整体更为合理。其次，港股和 A 股优质的硬件公司，如立讯(36x)、歌尔(42x)、欣旺达(33x)等，都有较高的估值溢价。因此，我们不认为小米的高增长的硬件业务应该给予相对低的估值。详情参见小米估值分析。