查看评论 近来在各大经济体决策者的表态中，关于对非常规经济支撑措施应采取“撤出策略”的说法屡屡出现。究竟目前全球经济复苏的基本面是否支持“撤出策略”的实施，银行业仍在进行的“去杠杆化”是否还将严重影响美、欧实体经济，在目前阶段应采取怎样的投资策略……针对一些市场关注的焦点问题，中国证券报记者就此对野村证券董事总经理、亚洲股票债券研究部主管何华进行了独家专访。
G2有望扭转美元颓势
中国证券报：近期的美元走势十分疲弱，这是否是由基本面因素带动的？
何华：市场一直很清楚美元的基本面，最不利的因素就是美国的双赤字(贸易赤字与财政赤字)问题，今年双赤字的规模占美国GDP的比重在12%以上，明年估计也降低不了太多，大约在8-9%的规模。如果这个问题不解决，就很难改变美元下滑的趋势。另外，美联储量化宽松的货币政策也是导致美元走软的因素之一。
二十国(G20)峰会马上就要开幕了，此次峰会如果没有什么积极方案推出的话，市场会对美元产生消极的看法，美元的弱势将会继续持续。
关于什么时候这一趋势会扭转，关键问题在于美国什么时候坐下来和其他经济体商讨根治美国经济的解决方案，这时候市场的预期才会往回走。我认为G20无法解决这一问题，G2(中国、美国两大经济体)倒是可以解决，至少应该在一些问题上达成共识或加强协作，如美国调高其国民储蓄率，中国调高其内部消费率。另外，美国是否应以牺牲增长为代价，提高其储蓄率；而中国是否应提高消费以降低对于出口的依赖。如果美国双赤字的规模在未来占GDP的比重降低到3-4%，将是比较理想的情况；出口逆差得到改善，总体负债率降低，这样美元才可以重新估值。
中国证券报：你刚才提到了G2这个概念，有一些观点认为这是一个忽悠人的概念，看来你倒是比较认同这个概念？
何华：这不是忽悠人，反而是一个很关键的概念，中国和美国之间的联系太密切了。如果把G2概念再广义一些，我认为可以延伸到亚洲新兴经济体与美国，如果把亚洲新兴经济体总体看成一个经济体，与美国进行对话，可能效果更明显一些。
“撤出策略”时机未到
中国证券报：美国金融业的大规模“去杠杆化”仍在进行之中，并对实体经济造成了相当的影响；欧洲“去杠杆化”的进程相对比较慢，但也在进行之中。对于美、欧金融业，什么样的杠杆水平是比较适宜的？
何华：我们做过一些研究，亚洲的大部分银行的平均杠杆率在15倍左右、美国的平均杠杆率可能在26-27倍左右、欧洲的可能在35-40倍。本次G20峰会结束后，我估计“去杠杆化”的程度可能加快。各主要经济体已经达成共识，金融机构的资本充足率将进一步提高。美国在这方面的效率还是比较高的，银行转轨的速度很快，一两年后可望完成这一工作。比较让外界担忧的还是欧洲的银行，由于体制的关系，它们转轨的速度要比美国慢很多。我认为如果杠杆水平能降低到20左右，将是“比较让人舒服”的水平。
中国证券报：一些最新的经济数据显示全球经济已开始踏上复苏之路，市场很关心决策者究竟在什么时候采取“撤出策略”，你对这个问题怎么看？
何华：这个问题首先要密切关注美国经济的发展态势。其中，有两个方面的问题需要密切观察：一个是美国消费者的负债率在未来将如何改善，通过这几年的储蓄，怎么平衡其过去的负债，把过去过度消费的问题做根本性的了结和消化，消化的时间需要多久；第二就是刚才说的银行系统“去杠杆化”的程度如何。这两个问题都需要相当长的时间来解决。
需要强调的是，即便一些经济数据改善显示经济反弹，也不等于撤出策略的时机已到。而且一些经济数据走好是因为前期基数比较低，经济形势真正走好还需要很长时间。在美国的经济数据中，失业率这个数据很重要，目前最新的美国失业率是9.7%。我们预测到明年年底、2011年底美国失业率还将接近10%。欧洲就业市场可能比美国还要糟糕。
在这种情况下，决策者很难采取“撤出策略”。失业率如此居高难下，也就很难造成通胀压力，我看到的外界最悲观的预测是各大央行在2015年采取加息策略。另外，我认为各大央行之间的协调也很重要，撤出策略要分步骤进行，解除投资者担心的心理。
此前，以色列央行已经开始加息；我们预测，韩国将是亚洲经济体中率先加息的。
目前是泡沫形成初期
中国证券报：如果未来一段时间内美元将持续弱势，那么对持有美元资产比较多的大型机构投资者该怎么办？美元的走势是否会对大宗商品的价格形成实质影响？
何华：说美元弱势并不是说它会大幅度下跌，从投资角度来说，如果美元贬值3-5%，这应该是投资者可以消化了的程度，我反对以投机的形式来看待美元的弱势。另外，即便一些大型机构投资者，如主权财富基金想将美元资产换成别的一些资产比如欧元债券，因为这些资产的规模没有那么大，实际上也做不到。不过，对于大型机构投资者来说确实应该考虑资产配置进一步的多元化。
对于商品价格，我认为还是更多地受供求因素的影响，美元的走势不应该起到决定性作用。
中国证券报：目前来看，各界对未来的经济走势争论很多，在这个时候应如何调整投资配置？
何华：本次经济危机中损失最大的还是西方经济体，增长亮点还是在亚洲。关于投资配置问题，今年年初，我们建议更多投资比较封闭的亚洲经济体，如中国、印度、印度尼西亚，这些经济体的人口密度最大，内部消费力度也最强；到了下半年，因为出口形势开始好转，我们又比较推崇韩国、中国台湾这样的亚洲开放型经济体。但需要强调的是，虽然目前的经济形势还比较偏暖，甚至出现了一些投资泡沫，但并不能说投机的机会到了，我还是建议以保守的形式投资。
我们是从正面来看待投资泡沫的，由于目前是泡沫形成的初期，未来投资上升的空间还是比较可观的。希望决策者在目前能够良性地培养泡沫，在增长后加以一定的遏制，不要让它过快地膨胀。
