停一停 抖一抖

　　如你的祖先是聪明人，便应该在1800年去伦敦、1900年去纽约，到2003年便应回上海。2009年8月，连上海亦不见得特别吸引，因为沪深A股在过去九个月升幅达100%，短期进入调整期，即A、B、C下跌浪。中国GDP在今年第二季在出口增长率下降的环境下仍保持增长，理由是内地银行今年上半年贷款共增加8万亿元，吸引全球资金流向中国。上述情况在今年下半年及明年皆不可能再出现，A股牛市经过九个多月冲刺后，短期已有点疲倦，需要停一停、抖一抖，只有晓得精挑细选的投资者，才能继续在股市赚钱。

　　各位请不要将A股短期走势同长期大趋势混淆。短期A股走势进入浪C，长期大趋势则是，自2000年起美国经济进入回落期，而中国A股则自2003年起跑赢标普500指数;情况同1966年至1982年的日本相似，这16年内美股为大熊市，日经平均指数则是大牛市。相信自2000年到2016年，美股将为绵绵不断的熊市，上证指数却是大牛市。换言之，A股浪C完成后，又是另一次投资A股(或H股)的机会，时间是今年10月至明年第一季的任何一天开始。

　　美国商业楼价自2007年高峰回落36%，估计2012年前仍无法复苏。纽约及旧金山写字楼租金估计可再跌20%。2010年及2011年约有5300亿美元的商业楼按到期，可能为银行带来2500亿美元的亏损，令700多间银行倒闭。现在最多商业楼按的是富国银行，在总值31000亿美元的商业楼按市场上占16.5%或8200亿美元。第二是摩根大通占5.4%，第三是花旗占3.4%。如商业楼价续跌，美资银行将面对另一次压力。地产泡沫一旦爆破，修复单位将以年计。

　　缺乏能源论只是炒作借口

　　天然气价格由去年7月的12.37美元/百万热量单位(bTU)，回落到今年9月3.66美元，9月份后略为反弹，至今跌幅共70%。全球天然气存量足够未来500年之用，为什么政府不鼓励市民用天然气?理由除了运送困难外，另一理由是没有任何大企业可以从中赚取暴利，导致今天我们的汽车仍由汽油推动而非天然气。以天然气bTU计算油价，每桶石油只值10美元，即使把石油在运送方面较天然气方便计算在内，每桶油价亦只应值30美元。为什么今天油价仍在60美元以上?因为过去各国政府大力推动另类能源发展，如油价跌至30美元，过去所有投资另类能源的公司都可能破产，所以全球政府联手阻止油价下跌。

　　不过，中国政府与古巴政府合作开始在迈阿密海湾采油;这一带石油蕴藏量估计超过五千亿桶。过去基于政治理由，美国政府一直阻止勘探及开采，古巴政府本身又没有能力自行勘探及开采，所以一直没有人愿意动其脑筋;现在中国政府涉足该地区，会否迫使美国政府亦宣布开放佛罗里达州离岸石油开采权?如美国政府取消禁令，恐怕油价将很快插到30美元/桶，因为估计该区石油蕴藏量为目前沙特阿拉伯的8倍。所谓“缺乏能源论”，只是过去炒家制造出来的借口，其实全球并不缺乏能源，只是政治因素令油价一度见140美元而已。

　　过去香港经济发展大概可分为三个阶段。第一阶段是，战后因国共内战造成大量中国难民来香港，为香港制造业发展提供了大量廉价劳工。1950-1980年是香港工业发展期，亦是香港GDP高增长期，经济成果人人共享，人人生活条件皆获得改善。随着深圳特区开发，1981年起香港制造业内移，香港一百多万制造业工人成为受害者，他们必须在其它低收入行业找出路，令香港下层社会人士收入自1981年起扣除通胀率后再未上升。香港制造业内移，带动了香港金融、房地产、批发、运输、保险等行业需求上升，令中产阶级迅速冒起。也就是说，1981年起香港中产阶级同上层社会人士继续享受经济增长的成果，但下层社会却未能分享，中产阶级家庭收入同下层社会家庭收入差距渐拉阔。1997年亚洲金融风暴后，加上电脑普及且功能大幅提升，企业为了精简人手，纷纷向中层开刀，中产人士薪金不是下调就是停滞不前，只有高收入阶层(例如管理层或拥有特殊技能专业人士)的收入才继续按年上升，其中升幅最大的是金融业。到2007年10月CDO危机出现后，高收入人士亦面对裁员兼减薪局面。自2008年开始，香港经济结构重返金字塔形，即社会上4%人口拥有全港全部财富的50%，其余96%人口分享余下50%财富。

　　过去30年，香港与内地经济关系是“前铺后厂”，即香港从事贸易，内地负责生产。最先是深圳，其后扩大到珠三角。去年深圳人均收入已超过每年1万美元，加上过去占香港GDP总值20%的金融业自去年起大幅下滑，香港不但在服务业层面上面对深圳竞争，连最赚钱的金融业亦面对上海和深圳冒起的问题。未来怎样振兴香港经济?费煞思量。

　　东莞是珠三角的经济写照

　　中国实施改革开放政策后，制造业带来的成果令经济开始起飞。到去年，劳动力成本的优势因工资上升、人民币升值及国家减少出口退税、加强环保法例等影响而渐降，2007年10月中国出现第一个顶。去年11月中央政府推出4万亿元人民币刺激经济方案，令股市及房地产价大幅上升，即内地经济进入第二波。

　　今年起中国虽然逐步恢复出口退税，但以东莞为例，2007年东莞GDP总值突破3000亿元，按年上升18.1%。自1990年代开始大量加工贸易型企业落户东莞，令东莞GDP一路狂飙。到了去年，东莞GDP增速下降约4个百分点，至14%，问题仍不大。到了今年第一季，东莞GDP增长率是负2.3%!全球金融海啸令东莞这样一个外向型经济体在面对外需冷却之时显得如此脆弱。上述证明，中国经济由出口带动转为内销带动，讲很容易，做很困难。首先是内地税收比较繁琐，可以说中国政府至今仍未为内销经济提供良好发展环境;其次是中国并没有类似美国的大型连锁店，透过自行开设专卖店形式去拓展市场，是不切实际。

　　以内地最大的女鞋出口制造企业华坚集团为例，过去一年销售额30亿元。2007年开始拓展内地市场，去年内销销售额还不到1000万元，但效益远低于投入成本，因开店涉及的人力资源用了太多资金;加上内地产品的信用度不是一时三刻可建立起来，对一直做出口的企业来讲，想马上转身为内销企业不是想象中那么容易。何况政府在出口转内销方面未有良好政策配合，例如做外销在进口原材料时是免税，制成品出口亦可退税;如做内销，不但原材料进口和制成品内销要征税，而且没有内销免税仓，令企业在资金上的积压好大。

　　2007年东莞经济对外贸依存度超过200%，今年首五个月出口总额193.6亿美元，较去年同期降24.9%;今年首五个月东莞GDP 1382.19亿元，较去年同期升0.1%。其中第三产业占752.52亿元，升14%;第二产业占622.84亿元，降12.7%。东莞经济虽然开始由出口拉动转为内需推动，但过程却好痛苦。东莞可以说是整个珠三角经济的写照。

　　东方开始五百年大循环

　　我老曹在内地出版《论势》一书，曾引用“五百年大循环”的大趋势去解释东、西方经济的盛衰周期。即从公元前50年到公元450年，罗马帝国从兴起到崩溃后，西方经济进入长达一千年的黑暗时代。到十五世纪欧洲出现文艺复兴，经济才开始向上爬，然后出现英国工业革命，到二十世纪是美国经济雄霸天下。2000年科网股泡沫爆破，由十五世纪开始计算，共五百年左右的经济繁荣期结束。2007年10月出现金融海啸后，东西方经济形势逆转，未来雄霸全球经济的力量应来自东方，再非西方矣。510年的经济大循环周期，又可分为三个180年左右的中循环及9个60年左右的小循环周期。

　　例如，香港由1946年起步到2007年完成其中一个60年的小循环周期;中国则由1978年(或1976年)开始到2035年左右，才完成一个60年的小循环周期。1978年中国实施改革开放政策，成为中国经济增长的三大力量来源：一、工业化(中国由小农经济走向工业化);二、城市化(农村人口向城市移动);三、全球化(中国经济同全球经济逐渐接轨)。2009年起中国经济面临的问题有：A.廉价劳工、廉价土地、廉价资源时代结束。中国产品必须走高科技及优质化，才能生存下去，工厂进入汰弱留强期。B.楼价大升后，市民收入追不上楼价升幅，令社会走向两极化。C.金融海啸后全球贸易量自2009年第一季起走下坡，跌幅约20%。为对付金融海啸，各国政府推出刺激经济方案，令各国股市及楼价止跌回升。透过财政赤字只能带来短暂刺激，却不能带来长期经济繁荣，1990年至今的日本就是最佳例子。

　　2009年内地50%的财富由1%的人口控制，加上国富民穷政策，中产阶级未能迅速形成，内需增长率十分慢。换言之，2009-2035年未来26年的内需带动型经济增长，应不及1984-2007年的香港，这期间香港楼价上升20倍，恒指上升40倍。

　　今年上海楼价累升50%，内地学者计算，目前全国楼价总市值超过90万元亿，是去年GDP的两倍!内地房价已进入泡沫状态，类似美国的房贷危机有可能在中国出现。