结论或投资建议：预计1 月份出口增长15.6%，增速略有回落。CPI 上涨1.9%，基本上和上月持平。信贷投放1.1 万亿左右，呈现大起之后再回落的特征。基于1 月份的数据考虑，政策继续紧缩的必要性不大，但考虑到2 月份CPI 将达到4%左右，信贷仍有反弹的压力，以及巨量的资金回笼压力，基于前瞻性的政策考虑，政策很可能进一步收紧。我们判断2月份将再次上调准备金率，未来三个月之内将看到第一次加息。

　　原因及逻辑：由于历史原因，2 月份国家仅仅公布1 月份物价、进出口和金融数据。尽管数据不多，但这三个数据对于判断政策走向都非常重要，值得我们高度关注。预计1 月份出口增长15.6%，增速略有回落。去年9 月份以来我们就对出口增长持乐观的态度，但是对于12 月份出口一下子恢复到17.7%的高增长我们还是认为中间有些偶然的因素，因此我们在预测1 月份出口增长时对这些偶然因素进行了剔除。预计1 月份出口增长15.6%，增速比上月回落2.1 个百分点。尽管增速有所回落，但未来出口继续加快的趋势不变。

　　CPI 上涨1.9%，PPI 上涨3.2%。根据商务部的调研数据，1 月份食品价格继续上涨，但涨幅放慢。当月食品价格比上月上涨1.6%，涨幅比上月回落1.9 个百分点。据此我们估计CPI 中食品价格上涨4.5%，涨幅比上月回落0.8 个百分点，食品涨价对CPI 的拉动作用减弱。假定非食品价格维持在上月的水平，则非食品价格涨幅为0.5%，当月CPI 上涨1.8%。如果非食品价格保持上月的上涨节奏(环比上涨0.2%)，则当月CPI 上涨2.0%。简单平均，预计CPI 上涨1.9%。根据商务部的统计，1 月份生产资料价格比上月上涨了3.1%，涨幅比上月扩大1 个百分点。综合考虑我们预计1 月份PPI 涨幅会扩大至3.2%，涨幅比上月提高1.5 个百分点。