一、央企实施EVA考核的背景

　　由于传统考核以财务指标的绝对量为主，指标的确定是一对一的谈判，难以客观全面，国务院国资委在第二任期下鼓励中央企业引用EVA考核。2007年、2008年、2009年分别有87、93、100家中央企业参与了经济附加值考核试点，从2010年开始央企将全面实行经济增加值考核。经过多年的实践，央企在单纯追求规模与增长过程中暴露出“欲速则不达”，经营风险扩大﹑资产质量下降﹑核心竞争力削弱以及资本运作受制于融资平台搭建缺乏规模和效率等问题。通过EVA考核机制国资委可以约束旗下央企的规范投资行为，控制稳妥的投资，鼓励坚持主业做强做大，提升价值创造能力。

　　就EVA考核来说，将增强做大做强主业的动力和激励机制，并折射了让央企参与国际并购、增加核心竞争力的战略导向。

　　二、国资委对EVA的调整

　　根据我国央企的特殊性，国资委对EVA进行了调整。第一，把资本成本率基准设为5.5%；第二，鼓励加大研发投入，对研究开发费用视同利润来计算考核；第三，鼓励为获取战略资源进行的风险投入，对企业投入较大的勘探费用按一定比例视同研究开发费用；第四，鼓励可持续发展投入，对符合主业的在建工程从资本成本中予以扣除；第五，凡通过非主营或非经常性业务获得的收入，可以增加利润并相应增加利润指标的考核得分和高管薪酬水平，却不仅不能全额增加EVA，反而因占用了企业有限的、原本可以投入主营业务的资源而导致EVA减少，这很可能会影响到高管的激励性薪酬。

　　发达市场的资本成本率一般在10%，由于我国市场的高估值以及央企能够通过银行获得低廉的贷款，国资委抱着稳健的态度，确定资本成本率为5.5%；国资委的第二项政策考将企业的研发投入资本化，鼓励央企通过研发换代升级；第三项和第四项政策，则是鼓励企业在主业范围内进行有战略性的长期投入；而第五项政策则旨在抑制非主营业务方向的投资，从而保证专注主业。

　　三、EVA体系分类

　　第一代EVA堪称利润指标转换，在原有财务指标基础上导入1个模拟运算成本；第二代EVA会计调整项是变动的，针对企业、项目自身情况对递延税费、折旧、商誉租赁等会计项进行调整，以便最大程度体现企业价值；第三代EVA实现了从集团公司分解到子公司，再从子公司分解到部门，层层贯穿的EVA管理体系。

　　目前我们选用的是第一代EVA，但是EVA体系的核心思想体现在第二代和第三代。从国资委目前推进EVA的力度来看，第二代和第三代将是我们最终的发展方向。

　　四、央企控股上市公司EVA现状分析

　　根据当期统计，央企数量为128家，其中97家央企拥有总计208家上市公司，我们按照国资委调整的方法计算了EVA。由于2009年报表未全部披露，我们涉及2009年的计算基于2009年第三季度报告的数据。

　　2007年央企控股上市公司EVA总额约为2114亿元，2008年EVA总额约为2197亿元，2009年EVA总额约为2413亿元。我们看到近三年来央企控股上市公司EVA总体规模有所上升，但EVA为正的个数仅为48%。即按EVA标准超过一半的央企控股上市公司的价值创造能力不强，这有两个方面原因：第一，以往考核方法下过度重视绝对规模，央企为了获得更高的利润，在没有考虑资本成本情况下盲目扩张，在很多低收益项目上投资，而这些项目在新的考核下EVA均为负值；第二，央企EVA考核中对利润总额的计算剔除了一半非主营业务利润，而最近数年央企在房地产等高盈利性的非主业上扩张明显。

　　五、基于EVA的投资机会发掘思路

　　EVA是价值评估方面的有效衡量，越高的EVA代表了企业创造的价值越高。排除规模因素影响，我们认为每股EVA含量较高的央企控股上市公司创造经济附加值能力较强。而从价值投资逻辑来看，建议选择拥有较高EVA增长率和EVA稳定性的央企控股上市公司。基于EVA的投资选股需要平衡价值、成长、稳定三个方面综合指标，我们推荐十只股票组合：葛洲坝、中国联通、*ST百科、华仪电气、路桥建设、中国中铁、中国石化、东方电气、洪都航空和华能国际.

　　在EVA体系评价下，央企倾向于将不良资产进行处置，并加快整合集团内部资产的步伐，同时国资委EVA算法对非主营业务的限制让多业务模式成为鸡肋。因此非主业收入占有比率较高，并能通过调整业务结构来显著提升EVA的央企上市公司有更高的重组意愿，具有较大的价值改善空间。当然当前每股EVA水平较低的央企控股上市公司也将有较大的改善空间，同样建议关注。主要推荐：深南电A、ST方源、酒鬼酒、中国远洋、彩虹股份、中海集运、经纬纺机、深天马A、中航地产和有研硅股.