全景网7月14日讯 既然农行副行长潘功胜敢打保票说该行上市首日不会破发，那就肯定不会破发。但投资者最好也不要对该股的未来表现期望过高。

　　很有可能创下世界历史上IPO融资规模新高的农业银行A股(601288.SH)将于本周四在上证所上市，而其H股(01288.HK)则将于本周五在港交所上市。由于“绿鞋”机制的存在，其最终的融资规模将取决于上市一个月内的股价表现。

　　根据农行与承销商订立的“绿鞋”机制，在一个月以内，若农行股价跌破发行价，则承销商将会以低于IPO时的价格，通过二级市场购入不超过原发行规模15%的农行股票，然后将这些购入的股票按照IPO价格向此前提出超额认购申请的投资者配售。

　　另一方面，若农行股价在上市后表现较好，则农行将可行使其超额配售权，向上述提出超额认购申请的投资者增发不超过原发行规模15%的股票。假设农行A、H股均最终得以全部行使超额配售权，则其融资规模将高达221亿美元，超过工商银行2006年IPO时的219亿美元，成为史上IPO融资规模最大的公司。

　　“只要首日换手率低于50%，就可保证农行A股不跌破发行价。”农行副行长潘功胜此前在向机构推介新股的时候信誓旦旦地作保证。而他之所以有如此底气，正是因为“绿鞋”机制的存在。

　　按照上述规则，若农行A股股价跌破发行价，则承销商最多可以通过二级市场买入33.35亿股农行股票，占其首日上市流通股本103.1亿股的三成以上；再加上市场上仍可能存在其它的主动或被动买盘(例如指数型基金)，则就算有一半的流通股东选择在上市首日抛售农行，也未必能将农行股价杀跌至“破发”的程度。

　　此前，工商银行上市首日的换手率为37.81%，建设银行首日换手率为43.43%，中国银行的首日换手率为51.06%，反映上述比例的投资者在首日选择卖出股票，但三大行的首日收盘价均较发行价有不同程度的上涨。有鉴于此，投资者大可不必担心农行出现首日“破发”。

　　不过，投资者也最好不要对农行的股价表现期望过高，尤其是在一个月的“护航期”及三个月的网下配售股限售期结束后。农行A股的发行市净率就高达1.76倍，若按照其2010年829亿元的预测净利润计算，则其发行价的动态市盈率达到10.72倍，明显超过其它三大行的水平。当前工商银行的市净率为1.98倍，动态市盈率为8.5倍；建设银行的市净率为1.9倍，动态市盈率为8倍；中国银行的市净率为1.65倍，动态市盈率为8.6倍。

　　实际上，从盈利水平的角度来看，农行在四大行中明显处于下风。根据2009年英国《银行家》杂志全球1000家大银行排名，按照利润额计算，工商银行212.6亿美元排行第一，建设银行175.2亿美元排第二，中国银行126.2亿美元排第四，农业银行76.59亿美元排第八。

　　另一方面，农行的“三农”资产质量也备受诟病。该行截至去年底的不良贷款率为2.91%，而工行、建行、中行的不良率分别仅为1.54%、1.5%、1.52%，整个行业的不良率也仅为1.58%。

　　更值得一提的是，农行截至2007年底的不良贷款率仍高达23.57%，其后为准备上市，经财政部批准，在2008年11月21日按账面原值剥离处置不良资产8157亿元，才令其不良资产一步到位地下降至当前的相对较低水平。

　　“如果没有上述不良贷款处置，本行2009年12月31日和2008年12月31日的不良贷款率将会大幅上升。”农行在其招股书中坦承，“本行认为，日后难以获得如此大规模或类似条件的不良资产处置的机会。”

　　按照工行上市后一个月内超过100%、建行和中行超过80%的换手率来测算，若农行上市后表现不佳，则“绿鞋”机制所触发的33.35亿股承销商买盘将很快消耗殆尽，潘功胜的“不破发保证”也就到此为此。届时该股将直接面临残酷的市场自然选择，投资者最好对此有心理准备。(全景网/陆泽洪)

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