证券时报记者 周 宇

　　编者按：今天，随着国腾电子、尤洛卡和双林股份登陆创业板，创业板挂牌上市公司数量正式满100家。经过近10个月的发展，创业板运行有序，交投活跃，总体令人满意。但在这过程中，创业板也出现了诸如定价偏高、超募资金如何使用、部分公司业绩变脸，以及创业板定位等问题，受到市场的高度关注。千里之行，始于足下。在创业板公司满百家之际，我们对这些市场关注的热点话题进行一次梳理，并从发展的角度对上述问题进行全面深入探析，重新认识创业板“成长的烦恼”。

　　从去年创业板正式推出以来，新股发行定价偏高问题就备受市场关注。仔细梳理百家创业板公司发行历程后可以清晰地发现，高定价并不是人为操纵的结果，而是市场自身的选择——随着市场环境不断变化，市场机制已经开始对高定价进行自我调整，创业板公司发行市盈率已出现了较为明显的下降。

　　高定价不存在人为操纵

　　根据《证券发行与承销管理办法》，创业板新股发行采取累计投标询价的方式进行定价。发行人和主承销商根据初步询价时各配售对象的报价和申购意向，综合考虑发行人的基本面、所处行业、未来成长性、可比公司估值水平以及证券市场环境等因素后协商确定发行价格。

　　在去年实施的新股发行体制改革中，监管部门还完善了询价和申购的报价约束机制，要求询价对象应真实报价，询价报价与申购报价应当具有逻辑一致性。此举在较大程度上杜绝了“高报不买”和“低报高买”情况。

　　值得注意的是，为提高创业板新股定价的透明度，监管部门还要求企业及其主承销商详细披露询价对象的报价情况和定价依据，加强风险揭示。

　　从目前统计的情况看，已发行企业的定价均接近各机构报价的加权平均数及从高到低排列的中位值，发行人和主承销商的定价考虑了市场的实际需求情况。

　　数据显示，截至今年7月28日，在创业板已经挂牌上市的97家公司中，不同企业的发行定价表现出明显的差异：从市盈率来看，最高的为世纪鼎利高达123.94倍，最低的华星创业则仅为32.74倍；从绝对价格来看，世纪鼎利最高为88元，金亚科技最低仅为11.3元。

　　业内人士表示，中国的证券市场仍处于新兴加转轨的阶段，新兴市场的股票高溢价是普遍特征之一，这同样也体现在新股发行环节。从宏观角度看，我国当前新股发行市盈率偏高有宽松货币政策和流动性充裕、居民金融投资渠道狭窄等背景。

　　平安证券投资银行事业部董事总经理龚寒汀则认为，创业板公司高价发行的一个主要原因就是市场上流动性资金太多，但缺乏好的、多样化的投资渠道。她表示，目前的“高”是相对于过去的“低”，过去的“低”是人为控制，并不是市场行为，是被压抑的价格。

　　市场化特征日趋明显

　　在现有的市场机制下，随着外围宏观环境的变化，创业板市场正展开自我调整。与最早批次的创业板公司备受市场青睐相比，最近新发行的创业板上市公司则显得有些“黯然失色”。

　　最直观的数据就是，已经上市的97家企业首日平均涨幅为54.8%，而与此同时也有5家企业出现首日破发的情况，具体分别为奥克股份跌9.9%、劲胜股份跌5.7%以及海南康芝药业、新大新材和国联水产——这5家破发的公司均是5月份以来上市的公司，而此时正是对经济二次探底之忧最盛之时。

　　从不同批次的企业发行市盈率来观察，可以更加清晰地看到市场环境的影响。如今年1月份发行的一批公司，其发行市盈率高达82.58倍，4月份发行的两批公司发行市盈率也分别高达71.87倍和80.88倍。而从今年5月份开始，发行市盈率开始较大幅度地下降。其中5月份发行的两批平均发行市盈率分别为50.15倍和58.44倍，6月份发行的两批分别仅为48.61倍和50.76倍。

　　市场化特征明显还表现在对不同个股的认购踊跃程度上。如这97家公司网下平均超额认购倍数为72倍，超额认购倍数最高的是爱尔眼科173倍，最低的是华伍股份18倍；网上平均超额认购倍数高达152倍，最高的是超图软件318倍，最低的是新大新材60倍。

　　业内人士表示，新的发行制度充分发挥了市场的定价功能，那些细分行业龙头、商业模式独特、成长性好、发展前景广阔的优质公司可以获得较高的发行价格，从而实现社会资源向优质公司集中，这是市场化定价促进证券市场社会资源配置功能改善的表现。