新浪提示：本文属于研究报告栏目，仅为分析人士对一只股票的个人观点和看法，并非正式的新闻报道，新浪不保证其真实性和客观性，一切有关该股的有效信息，以沪深交易所的公告为准，敬请投资者注意风险。

　　光大证券 姚杰

　　以物流为依托打造现代医药商业模式。

　　公司地处北京市海淀区，主要从事医药批发、连锁零售业务，于2005年2月投资6,000余万元兴建公司医药物流(一期)工程，并于2005年11月投入运营。

　　公司医药物流(一期)工程在兼顾本公司药品零售、批发业务之外，主要为国内外药品生产企业、药品批发企业、药品零售企业、医疗机构及药品相关产业提供第三方医药物流服务。公司通过建立医药物流中心，使公司增强了与供应商和终端客户直接对话能力，减少了医药商业经营的流通环节，提升了经营效率，降低了医药商品流通成本，增强了公司竞争能力，由传统的医药商业模式转变为以医药物流为依托的现代商业模式，有力地促进了公司业务的快速发展。2007年通过收购两家制药公司进入制药领域，形成以医药商业为主导、医药物流为依托，辅以医药工业的经营格局。公司2009年实现营业收入11.33亿元，较2008增长17.44%，净利润4227.83万元，较2008年增长1.67%。

　　公司医药批发业务规模稳定，贡献大部分主营业务收入。

　　公司医药批发业务主要服务于社区医院、二、三级医院、药店，业务集中在北京地区，是公司主营业务收入的主要来源。公司医药批发业务具体分为社区医院配送、医疗批发、商业调拨三类。社区医院配送是指公司于2006年末参加北京市卫生局和药监局组织的综合评比和公开招标，成为北京地区仅有的两家为社区医院配送药品的医药批发商之一。医疗批发是指公司向二、三级医院以及社区医院以外的其他卫生服务中心、诊所批发药品的商业行为。商业调拨是指公司作为某些药品的一级经销商，将从制药企业采购的药品调拨至其他医药商业企业供其再次调拨或批发，而赚取厂家的返利或者佣金的商业行为。2009年度，公司医药批发业务收入占公司主营业务收入的75.34%，其中社区医院配送业务收入贡献医药批发业务收入的49.27%。

　　盈利预测与估值：

　　预计2010-2012年公司主营业务收入15.42亿元、20.50亿元、26.65亿元，实现净利润为4800万元、5800万元、7000万元，同比增长14%、20%、20%，EPS分别为0.30元、0.36元、0.44元。我们按照公司2010年业绩35-37倍的市盈率估价，嘉事堂的询价区间在每股10.5-11元之间。预计上市合理价格12-13.5元。