上市公司价值线

　　问：李小龙的功夫如何？答：一般般；无过人之处；总体上比较平庸。——这是记者采访数位IT业内人士时的对话。李小龙是二六三网络通信(263网络)的董事长、实际控制人。

　　两年前折戟中小板上市的263网络，新的上市申请于2010年4月23日获得证监会批准，将于近期二次冲击中小板。据分析，2008年上市被否，主因是申请过会前在海外成立的公司未完全注销、主营业务不突出。两年后的今天，263网络已清理干净海外公司，但其主营业务是否有改观呢？

　　打一枪换一个地方

　　提及263网络，很多人的第一反应是邮箱业务与首都在线。但这两块，前者已不具绝对优势，后者已被出售。

　　263算是中国互联网业的先行者。1999年，263即主营互联网接入服务，首都在线的门户地位与邮箱业务优势，并不亚于新浪、搜狐与网易。但后三者在美国上市后开始加速跑，让无进则退的263被迫业务转型。到2001年，263主营95963主叫上网服务，到2004年转向网络电话市场，主营业务一变再变。

　　2004年，即时通讯(MI)成为IT界的热点，网易凭借邮箱优势推出MI工具“网易泡泡”，试图争夺QQ与MSN的用户。263也凑这份热闹，2004 年吸收合并杭州易筑，希望将其娱乐型用户转化为通信型用户。当年夏天，263在北京高调召集记者，演示了它的这款新MI工具。本报记者当时也在现场，看了这款产品后感觉并没有突出的优势。事后证明，用户根本不买账，他们还是喜欢用QQ或MSN。

　　从2004年，263开始把业务重心转向网络电话市场，具体有ET业务和DOSHOW业务。但由于错误地估计了政策对网络电话管制的开放，2006年又剥离ET业务、转让DOSHOW业务。

　　2006年7月，263投资成立网络技术，进入电脑桌面媒体。这是个比较新的网络应用，且高度依赖新华社的图片资讯，投入数年持续亏损，直到2009年才勉强盈利40万元。263对此也承认，“基于其独特的经营模式，需要投入大量资源用于品牌创建和用户浏览习惯的培养，成本费用较高”。

　　2008 年下半年，263又参股投资美国iTalk 公司，进入北美华裔不足1000万人的市场，“以积累网络电话的运营经验”。但目前，国内政策对网络电话业务管制还没对民营资本放开，网络电话被归属于基础电信业务，只有电信运营商才有权发展。通信观察家项立刚对媒体表示：“在当前国家没有开放的情况下，做这项业务风险非常大。”而263在招股说明书中却向投资者描述这项业务的巨大前景。

　　“主营业务不突出，这是导致其2008年上市被否的主要原因。”汉鼎咨询有关人士表示。

　　为突出主营，2009年7月，“从专注通信运营的战略布局出发，决定不再从事门户网站业务并注销子公司信息服务”，263出售了曾经著名的首都在线。2009 年12月，信息服务将其合法拥有的263 网站分类信息业务出售给阳光谷地，授权阳光谷地继续使用“263.com”域名自交割日起一年的时间(即至2011 年1 月24 日终止)。

　　伴随主营多变的，还有IPO的多变。早在2000年8月，263即筹备海外上市，并对股权架构进行了调整。但由于特色不明显，海外上市步伐缓慢，直到2005年李小龙才搭建了境外上市返程投资架构，设立了海外上市的主体，引入4家海外机构投资者。到2006 年，“随着国内资本市场步入健康发展轨道”，263又改变主意，决定在国内上市，废止海外上市返程投资架构，再次调整境内公司的股东结构。直到2007 年5 月，263才完成对4家海外投资者的股份赎回。但不幸的是，2008年国内上市的申请被否。

　　“263的问题在于战略不清晰，没有特色，不像网易、新浪那样主业突出，所以对投资者吸引力不大。”《北大商业评论》一专家说，“263每进入一项新应用，就讲一次故事，所以它的故事也很多。资本市场爱听故事，但故事多了也容易弄巧成拙。”

　　成长乏力急于套现

　　在过去几年，263网络一直遇到成长的烦恼。市场热什么，263都企图分一杯羹。在经过几年的左冲右突后， 263网络现在遇到了成长天花板。

　　263本次计划发行3000万股，拟募集资金投向与多方通话和专业电子邮件业务相关。分析发现，面对日益降低的手机长途资费，96446IP转售业务局限于固话网络，毫无价格竞争优势，收入日渐萎缩；多方通话业务也将受到免费多方通话软件、高端多方通话系统、移动运营商等多方冲击；此外，公司毛利最高的专业电子邮件业务，已经受到遭遇互联网免费模式的冲击，前景同样不容乐观。

　　招股说明书(申报稿)显示，263网络2007-2009年营业收入分别为31855.62、30084.62、30360,95万元，其中2008年较2007年下降了5.56%，2009年较2008年仅只增长了0.92%。同期净利润为6741.01、6916.33、7012.52万元，其中2008年较2007年增长1.39%，2009年较2008年增长2.60%。从数据可以看出，263网络营收增长速度几乎停滞。

　　申报稿显示，2007-2009年公司96446IP长途转售业务收入分别为17341.25、14212.83、11463.52万元。可以看出，面对日益降低的手机长途资费，96446IP转售业务毫无价格竞争优势，收入日渐萎缩。

　　申报稿显示，2007-2009年公司95050多方通话业务收入分别为6077.11、6356.41、7129.76万元，呈现缓慢增长趋势；虽然该业务属于公司自身最看好的板块，但该业务收入仅占营业收入的两成左右。

　　申报稿还显示，2007-2009年公司专业电子邮件收入分别为3719.42、5165.63、7677.33万元，增长较为明显，且毛利率最高。但近年来免费邮箱发展迅猛，个人收费邮箱已非市场主流，263最看好的这项业务在未来可能遭遇互联网免费模式的冲击，前景同样不容乐观。事实证明，163凭借免费模式，已成为“中文邮箱第一品牌”。而腾讯凭借QQ捆绑优势，颇有后来居上的势头。

　　面对上述三项业务的增长乏力，公司坦承，“未来，公司在丰富通信服务产品、调整产品结构的过程中仍有可能会出现类似的业务收入阶段性下降的风险。”“如果在业务合作过程中，公司的运营平台与基础运营商的运营体系对接出现失误，导致计费数据不准或收费不及时，仍有可能引发双方合作中止，从而对本公司的经营产生不利影响”。

　　“IT业太残酷。李小龙这些年折腾得很累，而且越折腾越缺少信心。”北京一IT人士告诉记者，“三网融合与无线应用是趋势，三大电信运营商和腾讯、盛大等民企正展示行业通吃的势头。在这种情况下，263今后拾遗补缺的空间都在变小。海外上市不顺，之前冲中小板又失利，如果它经营下滑、失去增长，再想IPO，机会更小。这是它急于上市的原因，也是李小龙最后的套现机会。”