截至8月25日，325只次新股中共245家上市公司公布了半年报，其中54家公司上半年净利润增长率为负。

　　平安证券保荐的南国置业(002305.SZ)净利润同比下降91.16%，“勇拔头筹”；西部证券保荐的宝德股份(300023.SZ)净利润同比减少82.07%，“屈居第二”；招商证券保荐的华平股份(300074.SZ)和浩宁达(002356.SZ)分列业绩变脸的第三、四位。

　　正是这些被赋予高增长神话的上市公司，如今将巴掌打在了自己的脸上。

　　同时被掌掴的还有他们的保荐人，当初保荐人对新股发行信誓旦旦，一再看好其成长性，如今大变脸，上市公司高增长不再，保荐人却集体哑声。

　　两成以上次新股业绩集体变脸

　　已公布半年报的245家公司中，54家公司上半年业绩增长率为负，负增长公司数量比例高达22%。

　　如开篇所述，负增长排名居前五的分别是南国置业、宝德股份、华平股份、浩宁达和南都电源。

　　其中，宝德股份、华平股份和南都电源作为创业板企业，在上市第一个半年度就丢掉了其高成长性的特征，净利润下滑高达70%以上，不禁令资本市场哗然，令投资者对创业板高成长性定位存疑，而其股价也应声下跌，众多参与上市申购的机构和股民被套。

　　虽然54家上市公司现在净利润大幅下滑，但上市前却都风光无限，正是凭借骄人的历史战绩，他们才得以登陆A股市场。

　　宝德股份上市前，2006—2008年净利润复合增长率286%；华平股份上市前，2007—2009年净利润复合增长率35%；南都电源，2007—2009年复合增长率为85%。所有的历史数据都给投资者造成了一种假象，让投资者天真的以为这家公司将持续高速增长。

　　事实上，像中报变脸的54家企业一样，一旦风险转化为现实，上市公司高增长无法持续，二级市场将对这类变脸企业重新估值。

　　南国置业在上市首日冲顶25元/股之后就一直下行，截止到目前跌幅近一半；宝德股份也在上市首日冲高56元/股之后大幅下滑；最为离谱的是今年4月份刚刚上市的南都电源，刚上市业绩就迅速下滑，半个月之内就跌破了发行价。

　　业绩变脸的上市公司，大多在中报中详细解释了净利润下滑的原因，或因房地产调控，或因海外市场持续不景气，或因上一年的大客户订单损失，诸多理由，林林总总。

　　即使各家公司都能对投资者做出合理的令人信服的解释，但净利润高增长带来的上市公司高估值，恐怕已经沦为泡沫，一触即破。他们也许会是第一批倒在资本市场的小公司。

　　北京某券商策略分析师就此表示，目前投资者对次新股仍然过度追捧，往往根据过去几年的高成长而赋予他们高估值，忽视了创业板、中小板企业所处的市场环境和他们所面临的经营风险。

　　保荐人只“荐”不“保”

　　保荐人“重发行保荐，轻持续督导”已是老调常弹，直到现在，保荐人也没有改变对持续督导的轻视。54家上市公司变脸就是“发行保荐”与“持续督导”的一次强烈撞击。

　　2009年7月10日IPO重启以来，共325家次新股登陆A股市场。其中平安证券保荐37家，国信证券保荐30家，招商证券保荐24家，其他上市公司被华泰、中金、宏源、西部、海通、申万等券商瓜分。

　　据统计，已上市325家上市公司在发行过程中，50以上存在超募现象，可以说是A股市场IPO重启、新股发行机制改革以后，众保荐人和次新股上市公司的一段完美旅程。

　　上市公司超额募集资金，少则几亿多则几十亿，保荐人从上市公司获取高昂保荐费用和超额的承销费用，二者赚得锅满盆盈。

　　但发行保荐的“完美旅程”背后是上市公司的真实业绩，如上文所述，54家上市公司，超两成次新股半年报业绩变脸，有几家公司甚至手握数亿超募资金银行存款，半年间只创造了三五百万的净利润，与上市时的豪言壮语相差甚远。

　　以华平股份和浩宁达为例，两公司均为招商证券保荐，保荐代表人都是胡晓和与蒋欣。巧合的是，他们的半年报业绩也都大幅下滑。

　　华平股份上半年的净利润增长率为-76.6%，浩宁达上半年的净利润增长率为-74.91%，二者的净利润分别只有363.81万元和369.58万元，与上市之前年度几千万元的净利润相差甚远。

　　针对华平股份业绩下滑，招商证券在2010年上半年持续督导跟踪报告中解释称，华平股份业绩下滑主要是因为今年上半年没有1000万元以上的大客户大订单收入，而2009年上半年华平股份对中国人寿实现的1885.66万元收入则占到公司上半年营业收入总额的42.33%。

　　而对于大客户订单变化风险，招商证券也以招股书中曾提示“(华平股份)经营和财务状况受大客户影响波动的风险”为由，一笔带过。

　　理财周报记者从华平股份董秘奚峰伟处了解到，招商证券保荐代表人胡晓和与蒋欣曾多次现场到公司尽到持续督导义务，只不过他们的工作仅限于规范公司经营，帮助制定各种规章制度，并不参与公司经营管理。

　　所以，保荐人对公司上市后的业绩并不能起到“保”的作用，更无法阻止华平股份净利润大幅下滑的趋势。

　　平安证券保荐客户变脸家数最多

　　在变脸的54家公司中，平安证券占8家，招商证券和国信证券各占5家，安信证券、东方证券、广发证券各占3家，其余券商各分得一两家。

　　自IPO重启以来，平安证券成功保荐37家企业上市，居所有投行之最。

　　如此密集的保荐上市，势必会给保代的后续工作增加很大压力，而两年或三年的持续督导费用在IPO时一次性收齐的行业规则，也相对减少了保代对上市公司进行持续督导的动力。

　　有业内人士透露，由于保荐代表人比较稀缺，他们往往业务繁忙，工作重心主要在IPO发行保荐，很少有时间进行项目的实地核查，每年就出一个持续督导报告来交差，这也在一定程度上放松了对上市公司的督导。

　　业绩变脸不仅是上市公司的过错，保荐机构终究还是要担当一定责任。

　　各家投行对所保荐上市公司的持续督导如何，理财周报将持续跟踪报道。