最近，平息了很久的利率悬疑又旧话重提。起因是通货膨胀率有所抬头。昨天，中国内地股市收盘走高。基准上证综合指数收盘上涨0.9%。深证综合指数上涨1.6%。此皆因上周末公布的数据显示中国经济仍保持稳健的增长步伐，市场再次萌发乐观预期。数据显示，中国8月份工业增加值较上年同期增长13.9%，增幅高于7月份的13.4%，也远高于众多经济学家的预期。这一举逆转了今年年初工业增加值增长20.7%后出现的逐步放慢势头。衡量资本支出的基准指标——城镇固定资产投资1-8月份较上年同期增长24.8%，增幅与1-7月份的24.9%基本持平，但高于经济学家的预计。

　　不过，随之而来的是加快上升的通货膨胀率：中国8月份 CPI较上年同期上升3.5%，升幅高于7月份的3.3%。8月份CPI升幅也是2008年10月份以来的最大升幅。由此，市场密切关注中国央行是否会提高利率。据道琼斯通讯社报道，中国央行顾问夏斌认为，从当前的经济形势来看，政府无需大规模调整政策，而应对宏观经济政策进行微调。他没透露小幅调整利率是不是属于微调政策。新华社则于周日发布了另一位中国央行顾问李稻葵的言论，称鉴于未来几年中国经济将一直保持温和通胀的态势，央行应适当提高存款利率。李预计，今年CPI升幅将达到2.9%左右，且未来5到10年里，中国经济将保持2%到3%的温和通胀。CPI升幅到今年三季度末基本见顶，同比达到3.7%甚至略高。李的建议是试图在百姓中建立一个稳定预期：即钱搁在银行是稳定的，实际利率从长远来看是正的。

　　但中国央行最终会如何行动，不光要看国内，还要盯着全球经济形势，尤其是美国的货币政策。目前，全球经济复苏陷入新一轮的不确定。此前，美国消费者削减开支，以美国为主导的经济复苏的希望已经破灭。而我以为，美国经济不恢复正常，世界经济就不可能正常。最悲观的意见来自经济学家Nouriel Roubini。他认为，美国的增长正在接近失速，即速度太慢从而无法抑制失业率上涨和房价下跌。结果银行将会面临更大损失并减少放贷，使得消费者和企业进一步减少开支。他认为，这一恶性循环导致美国重新回到衰退的几率为40%。

　　显然，依赖美国发动机的全球经济很可能将迎来长期的疲乏增长。即使中国等新兴市场经济还不错，全球整体经济下行的风险仍十分突出。由摩根大通编制的衡量商业活动的指数8月份跌至53.9，虽然超过表示商业活动扩张的50，但低于4月最高值57.7。今年上半年，世界出口年增长率放缓至7.4%，而去年下半年这一增长率则为47.5%。此时，Fed势必保持超低水平利率，以支持经济增长。但这么一来，美国等于在迫使世界其他经济体的中央银行采取相同的低利率措施，特别是那些努力维持稳定的，或相对稳定的本国货币兑美元汇率的新兴市场经济体，比如中国。

　　所以，中国央行不会在此时轻易动手调整利率。但这并不意味着北京同意以下观点，即认为低利率能鼓励中国偏好储蓄的国民一改旧习，更慷慨地借贷、消费，全球经济将会出现一个远离美国消费者的 “健康重组和平衡”。那将是一条重蹈美国覆辙的危险之途。