本月23日，又一家创业板公司恒泰艾普发布公告，确定发行价为57元/股，对应市盈率99.92倍。这一结果一出立即引起了业内的关注。一位券商行业研究员在接受记者采访时直呼“疯了”，他表示，到目前为止，所有券商研究员给出的二级市场合理价格都远低于发行价，这意味着公司上市很可能破发。而另一位研究员则指出，恒泰艾普并没有包装的那么美，公司上市存在过度依赖大客户、业绩不稳定等诸多硬伤。

　　一个行业的两种声音

　　据了解，恒泰艾普是继续宝德股份之后又一家油气勘探技术服务企业。而这一行业被认为是创业板开办以来表现最差的行业之一。高峰石油、中原资源双双因为大客户依赖被否，宝德股份上市不久即业绩变脸，年报预告显示，2010年公司净利润同比减小20%-60%。对于业绩大幅下滑的原因，宝德股份给了两点解释：1、公司最终客户相对集中、对客户依存度较高。2、全球金融危机对石油行业负面影响仍然持续，油田公司和石油服务公司纷纷缩减投资，技术装备出口订单明显减少。

　　记者发现，宝德股份所说的两点不利因素同样体现在恒泰艾普身上。招股说明书显示，2007年-2009年及2010年上半年，恒泰艾普为中石油、中石化、中海油提供勘探开发技术服务的销售收入占当年营业收入的99%、69%、73%和78%。过份依赖大客户让宝德股份栽了跟头，同样也成为恒泰艾普绕不过去的一道难题。一位券商研究员表示，目前，国内石油行业依旧没有走出金融危机的阴影。各家都在压缩成本，今年三大油在勘探与生产性支出上成本压缩都超过10%。客户集中度高必然带来高风险。

　　对于石化行业所处的环境，恒泰艾普也发出了不同的声音。招股说明书显示，随着油气资源日益稀缺，国内外各石油公司均加大了油气勘探开发力度。不断增长的市场需求为公司业务的增多创造了良好的外部环境。然而券商行业研究员却介绍，由于三大油压缩成本，以前外购的单子现在不少都由自己集团内部的企业完成。这对恒泰艾普也是一个不小的考验。国都证券行业研究员刘斐也提醒，恒泰艾普上半年业绩受单个项目影响较大，2010年1-6月，中石化叙利亚和中石油伊朗两个特大项目分别贡献公司当期收入2164万元和1925万元，占总收入的23.49%和20.90%，而来自其他项目的收入均不到10%。但是未来若没有更多的境外业务，恒泰艾普很可能收入下降。

　　合理定价到底是多少

　　那么，恒泰艾普的合理定价格应该是多少？国元证券参照软件行业，认为合理估值可取11年35-40倍PE，对应估值区间42.4-48.4元。国都证券认为公司归属于计算机软件和油田服务两个行业，但大部分收入来源于项目服务，因此选取中海油服为参照，给出的估值是33倍PE，考虑创业板较高的溢价，认为二级市场合理价格45.15-51.60元。一级市场询价区间不超过46.44元。国泰君安最为乐观，他们认为，目前行业可比公司10年平均PE为53倍，加上市场溢价，上市目标价44.80-53.76元。

　　综合多家机构的观点，专家给出的二级市场合理股价约在40-50元之间，取最乐观的51.60元二级市场合理价格，与公司最终发行价57元/股依然相却甚远。金百灵投资秦洪表示，从目前情况看，如果按57元/股发行价发行，公司上市后破发是大概率事件。他提醒投资者谨慎参与申购，注意投资风险。

　　上市公司价值线 周亚