提要：当前的A股仍是政策市，行政干预、政策干预的力量远大于市场的力量。在这样的市场中，实行新股发行的市场化是肯定会出现一些问题的，因而，监管必不可少。

　　文/本刊记者 郭娴洁

　　对于新股发行的诟病由来已久，但“三高”(高发行价、高市盈率、高超募金额)依旧。即使在去年11月中旬股市暴跌之后，新股发行仍是“三高”。投资者不禁要问：新股“三高”真的没辙了吗？

　　“三高”VS募资闲置

　　多年来，关于中国股市市盈率的讨论一直不绝于耳，上市公司只要编得出故事，股价就有了上涨、甚至暴涨的理由。但近几年，尤其是创业板开立以来，投资者惊讶地发现，过去二级市场恶意炒高股价的行为提前了，新股发行时市盈率便一步登天。

　　1月7日，5只创业板公司股票挂牌上市。其中，新研股份的发行市盈率达到150.82倍，创下新股发行市盈率的历史新高。恒泰艾普的发行市盈率也达99.92倍。

　　首发市盈率过百倍的公司自去年3月以来就有10家，除了新研股份，2011年发行的雷曼光电市盈率131.49倍、先锋新材123.81倍，2010年发行的星河生物138.46倍、沃森生物133.80倍、东方财富116.93倍、汤臣倍健115.29倍、搜于特113.64倍、世纪瑞尔105.4倍、宋城股份103.92倍。值得注意的是，这些超百倍市盈率发行的主要集中在最近两个月。

　　据Wind资讯统计数据显示，2010年3月挂牌的创业板公司平均发行市盈率为65倍，4月上升至71.58倍，5月份则出现了较大面积“破发”，7月平均发行市盈率降低到48.99倍，8月份上升到57.76倍，11月进一步升到78.66倍，12月更是高达92倍。可见“三高”有恃无恐，甚至变本加厉。

　　而上市公司募资远远超出预期，对多募得的巨款完全不知所措。据统计，2010年以来上市的353只股票募集资金5012.22亿元，而超募资金达到了3080.30亿元，超募资金相当于IPO计划规模的近150%。由于缺乏合适的投资项目，这些超募资金有六成存在银行吃利息，四成购买了房产、厂房、土地、车子和转为流动资金等。

　　如高价上市的海普瑞数次发布公告称，将超募资金用于归还银行贷款或补充流动资金，金额达13.51亿元。该公司上市时的超募资金48.52亿元。再如海康威视，2010年5月超募资金达20.71亿元。海康威视11月公告称，为提高员工办公舒适度和满意度，拟使用超募资金新建公司总部办公大楼，项目建设总投资4.11亿元，其中，3.21亿元为超募资金。

　　一边拼命抬高发行价，另一边却是超募资金没投向，此怪象让人匪夷所思。

　　“破发”VS造富

　　1月7日，发行市盈率为69.01倍的安居宝，以49元发行价开盘，短暂冲高至49.3元后一路走低，最终收于47.7元，较发行价下跌了2.65%。10日，安居宝再跌2.68%。而与安居宝同日上市的振东制药在首日微涨后，10日大跌4.64%，相比 38.8元的发行价，下跌了4%。1月13日，华锐风电和秀强股份上市即告破发。

　　10日上市的两只中小板股票走势也明显分化。海立美达“破发”，较发行价下跌了1.6%，杭锅股份则上涨了28.12%。

　　从历史数据看，相比中小板，创业板有一个比较明显的特征，即发行市盈率水平相对较高时，新股上市首日会出现“破发”现象，发行市盈率随之有所下降。比如，2010年前4个月新股发行市盈率节节攀升，5月份就出现了较大面积的“破发”， 7月仍有多只新股“破发”。此后，新股发行的市盈率有所下降。但随着行情的回暖，新股发行市盈率再度回升。就在安居宝破发前，创业板发行市盈率屡创新高，

　　另据Wind资讯统计数据，自2010年1月1日至2011年1月11日，上市首日跌破发行价的创业板股票共有奥克股份、劲胜股份、康芝药业、新大新材、安居宝、国联水产等6家公司，首日跌幅分别为9.9%、5.67%、5.6%、3.2%、2.65%、0.62%。上市首日“破发”的中小板公司达17家，其中，跌幅最大的是齐翔腾达，上市首日下跌7.5%；跌幅最小的金洲管道，跌幅为0.18%。此外，共计17家创业板公司上市后“破发”，占158家创业板公司的10.76%；24家中小板公司“破发”，占533家中小板公司的4.5%。

　　就在一部分投资者被套之时，创业板、中小板的“三高”却在批量制造着亿万富翁。

　　据WIND资讯不完全统计，去年上市的340多只新股中，持股市值上亿元的个人股东高达824位，且主要集中在中小板和创业板上，相当于平均每只新股上市就制造2.4名亿万富翁。

　　按去年年底的市值计算，新股个人股东中持股市值超过10亿元的共有130位。其中，碧水源成10亿元级别富翁的俱乐部，公司的董事长、副董事长、财务总监、监事会主席等5个人持股都在800万股以上。而在造富神话中，海普瑞的创立者李锂、李坦夫妇摘得了桂冠。夫妻合计持有公司71.96%的股权，以148元的发行价计，两人身家高达426亿元。

　　中国政法大学资本中心主任刘纪鹏认为，创业板、中小板造富如此迅速并没有点燃创业激情，反而泯灭了创业激情。他认为，目前的创业板政策存在很大漏洞，可能为资本市场未来健康发展埋下隐患。

　　利益集团VS监管缺失

　　事实上，对于中小板、创业板的泡沫，机构均是一个论调：中小板和创业板的泡沫迟早会破灭。但“三高”现象何时能够消除？这拷问着新股发行链条上的每一个环节。

　　首先当然是上市公司的高管和股东。人非圣贤，在陡增的财富面前，谁能不动心？其次是券商、会计事务所、律师事务所等发行中介机构。他们是按上市公司的实际筹资额来提取费用。比如券商要想提高承销费提高，在发行股本一定的前提下，只有让发行价提高。如去年6月，农业银行三大主承销商进行A股询价，机构1.5倍的市净率报价因低于预期而遭到保荐人驳回，而三大主承销商对其发行价给出的询价底线均超过3.02元/股，远远超出最终的发行价2.68元。

　　不过，有人说，如今新股发行价格是由市场决定的。最早我国的新股发行是由发改委来定额度，证监会审核批准、发行，是行政性很强的做法。近年来，新股发行制度一直在调整，一直在变化，已经改了很多次，改的方向是市场化。

　　但是，不少证券分析人士和市场人士认为，当前的市场化是“伪市场化”，理由有四：一是新股的发行节奏不市场化，新股发行不是实行注册制，而是审批制；二是询价机制的询价人本身就是新股配售的购买人，如果报价低了就可能买不到原始配售股，在利益驱使下容易导致询价机构的报价整体偏高，所以询价过程也不是市场化的；三是上市公司的股份没有完全市场化，过多的限售股让股票价格高度失真，造成了市场的长久压力；四是只强调市场化发行，却没有强调上市公司的市场化退市，不是真正的市场化。

　　不可否认的是，当前的A股仍是政策市，行政干预、政策干预的力量远大于市场的力量。在这样的市场中，实行新股发行的市场化是肯定会出现一些问题的，因而，监管必不可少。也就是说，在新股“三高”问题无法靠市场解决的前提下，A股实行新股发行完全市场化是不可行的，至少监管层应出台一些政策进行指导或约束，对疯狂的新股“三高”加以制止，绝不能继续不作为。

　　新股“三高”不止，发行步伐不放缓，A股市场就会因为被不断“抽血”而跌跌不休。中国资本市场应尽早割除这个“肿瘤”。