吴君强

　　今年以来21只新股中已经有14只破发，占比高达70%。1月18日，5只上市的新股“熊一窝”，罕见地全部首日破发，也创造了A股的一个不大不小的纪录。

　　在近一年的时间里，这已经是A股第三次破发潮来袭。第一次是2010年5月，先后有11只个股遭遇首日破发；第二次是6月底至7月中旬，共有8只新股破发，破发比重占新股四成。

　　从美国、中国香港等成熟市场到巴西、印度等新兴市场，破发是股市常态，甚至部分新股无人购买，发行失败。2009年新股发行制度二次改革，IPO重启，尽管破发新股增多，但相比于上市公司总量，还是极少数，投资者仍守着“新股必赚”的习惯思维。

　　股市牛的时候，投资者津津乐道宏观经济大趋势，笑谈基本面；当股市熊的时候，投资者怒斥制度缺陷，声讨机构无良。股市还是那个股市，变化的是市场阴晴和与之呼应的悲喜。

　　当下A股萎靡，新股不振，投资者自然而然又该反思了。是新股发行制度有问题吗？有趣的是，这次质疑者、拥护者似乎都义正辞严。

　　质疑者认为，当下新股发行采用审核制，仍有明显的行政化色彩，市场各方未能归位尽责，导致新股发行“高发行价”、“高募集资金”、“高市盈率”的非理性状态，破发是对高估值的报复。

　　而支持方则称，破发潮的涌现，正说明新股发行制度朝着市场化方向迈进，对“三高”启动了纠错机制，逼迫机构在新股报价上更为谨慎合理，是新股发行的改革成果。

　　新股发行价格偏高是共识，以单纯的价格高低来评判发行制度的优劣，缺乏说服力，但一厢情愿地认为，当下的“三高”发行是市场化的自然选择，破发潮可以教训机构迫使发行价下降，是掩耳盗铃。实际上，新股破发并不能从根本上纠正机构在IPO的博傻，发行制度拒绝变革，无法改变高价发行的现状。

　　在中国资本市场，IPO门槛高、成本大，新股是稀缺资源，作为承销商来说，不愁新股发不出去。即使破发涌现，打新资金远远超过需要募集的资金，说明新股仍是卖方市场。有收益无风险，在与发行人利益一致的前提下，承销商将极力抬高股票售价。今年以来发行的新股市盈率动辄百倍，最高的达到150倍，高烧难退。

　　对于机构投资者来说，高价打新的风险大，但不打新，风险更大。创业板和中小板二级市场的个股估值普遍高企，所以即使新股高价发行，机构投资者也仍旧趋之若鹜。事实也证明，所有的询价对象中，基金都是叫价最高的。以天晟新材为例，该股发行价为32元，但多只基金给出了50元的报价！

　　当下上市个股多为中小企业，很多企业是细分行业龙头，缺乏定价参照标准，在各种诸如“新兴产业”的鲜亮的光环下，分析师们根据招股说明书，就可以玩起定价大冒险游戏。一个典型的例子，华锐风电发行价为90元，首日即下跌9%，但之前，第一创业证券竟然给出了135元的目标价！拍脑袋给出的目标价，没有最高只有更高。

　　A股破发潮的主要原因在于大势的走弱，宏观调整在抽减流动性，整个股市在下降通道中，新股难以幸免。一旦股市有所企稳，新股上市可能又是一片红火，好了伤疤忘了疼。殊不知，已经有市场观察人士总结了：历史证明，新股破发15%后必然反弹，部分资金已经开始布局抄底了。

　　1月17日到21日又有14只新股上市，可以看得出来，监管层没有因一时的涨跌改变市场发行节奏，不再人为制造新股欢腾的景象。其实也是想倒逼券商和发行人随行就市，抑制“三高”局面。但真正抑制新股高烧的局面，还是审核制的解除，彻底改变股票供求失衡的局面，让市场主体归位尽责，发挥市场的价格发现功能。除此，别无他法。(作者email:cnai422@yahoo.com.cn)

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