信息来源：中信证券 日期：2011-02-09 作者：[许英博，李春波]

　　公司  （601799 股吧,行情,资讯,主力买卖）主要生产前照灯和后组合灯、雾灯、转向灯、牌照灯等车灯产品，在自主车灯企业中处于领先地位，乘用车灯市场占有率接近5%-10%。公司产品主要配套乘用车企业，客户包括如一汽大众、上海通用等合资企业及奇瑞汽车、一汽轿车等自主品牌。预计公司2010年营业收入接近9亿元，净利润接近1.36亿元，市场占有率接近5%-10%。

　　中国汽车消费进入普及期，预计未来3-5年汽车需求有望维持10%-15%的均衡增速，汽车需求增长和合资品牌采购体系放开为公司提供较大的成长空间。预计2011年全围汽车需求增速接近10%-15%，按照乘用车销量1600万辆、平均每辆车车灯总价值800-1000元测算，国内乘用车OEM车灯市场容量接近130-160亿元，是公司2010年营业收入的14-18倍，市场空间较大，且随乘用车需求增长持续扩大。

　　依托综合竞争优势，公司市场份额和盈利能力有望持续提升。公司在自主企业中处于领先地位，相比上海小糸等合资公司具明显成本优势，已进入一汽大众、一汽丰田和上海通用等合资公司的采购体系，配套产品也已从"小灯"拓展至技术含量较高的后组合灯、前照灯等"大灯"。我们预计，随技术和工艺水平提升，公司有望拓展新客户并向现有客户的中高端产品进一步延伸，市场份额和盈利能力有望持续提升。

　　募投项目将缓解产能压力，提高主要零部件的自制率，有助于公司产品品质和毛利率水平的提升。公司目前产能较紧，约1/3的产地需要租赁，同时约50%的塑料件需要依靠外协加工。募投项目将引入前照灯、后组合灯以及雾灯各200万只的产能，建设完成后将在现有基础上提升80%以上，有助于缓解各主要产品，尤其是后组合灯和雾灯的产能压力。

　　风险因素：下游汽车需求下滑；合资公司恶性价格竞争导致公司中高端产品拓展不达预期；新增产能的利用率不达预期导致公司盈利能力大幅下滑等。

　　盈利预测、估值和投资评级：综合考虑汽车行业需求增长，中高端车灯产品的市场空间，以及公司的综合竞争优势，预计公司2010/11/12年EPS分别为0.57/0.83/1.12元，发行价21.24元，对应PE37/26/19倍。公司2010-12年净利润CAGR达40%，成长性表现出色，结合可比公司平均估值水平，我们认为公司2011年合理估值应为24-29倍PE,合理股价为20-24元。