信息来源：国泰君安 日期：2011-02-10 作者：[易镜明]

　　本报告导读：

　　专注轻中度抑郁症治疗，产品机理独特，市场切入点好，依托临床研究获取市场的扩张路径可信。

　　投资要点：

　　主要观点：公司  （300181 股吧,行情,资讯,主力买卖）主要从事乌灵参的药用开发。目前专注单一品种乌灵胶囊，轻中度抑郁症用中成药。公司以药理和临床研究作为产品做大的基石，产品机理独特，市场切入点好，缺少直接竞争者，临床研究积累的市场有良好壁垒。后期的临床反馈是决定成长空间的关键。

　　公司自然人持股为多，俞有强先生系本公司的控股股东、实际控制人。

　　乌灵胶囊在神经系统中成药领域有很好的市场基础。根据SFDA的数据，2007-2009年，乌灵胶囊占有率均居安神补脑药类第一名，并且在我国医院神经系统疾病中成药用药市场占有率为9.45%。

　　机理独特：乌灵胶囊属乌灵参提取物，通过GABA增效抗抑郁，与经典化药的5-HT再摄取抑制和NA再摄取抑制作用通路不同，副作用小；也与主流中成药百乐眠、新乐康等基于酸枣仁提取物相区别，专注轻中度抑郁症治疗，有别于百乐眠主打失眠治疗OTC市场。公司致力于通过大量临床试验证明乌灵胶囊的出色的疗效和较低的不良反应、后遗症。

　　市场切入点好，依托临床研究的扩张路径可信：轻中度抑郁症治疗药市场是良好的切入点，主流化要有明显弊端，不利于大量使用；中成药缺乏有效且广泛认可的品种。未来公司业绩扩张在临床研究做后盾的基础上可以实现两个维度的扩张：一是临床接受程度的扩张，逐步整合轻中度抑郁症治疗的市场，尤其是对多种原因引起的并发抑郁症；二是临床效果认可地区的扩展，主要似乎公司临推广范围的扩大。

　　风险：主要是临床效果显性程度的普遍性和接受程度，直接关系到成长空间。

　　投资建议：预计10、11年EPS0.54、0.75元，参比前期上市且属性相似的振东制药和香雪制药价格，我们认为发行价在26.5-30元之间，对应11年35-40倍PE;上市首日价格区间估计在30-35元。