中共中央政治局2月21日召开会议，讨论国务院拟提请第十一届全国人民代表大会第四次会议审议的政府工作报告稿和审查的中华人民共和国国民经济和社会发展第十二个五年规划纲要草案稿。

　　会议指出，2011年是“十二五”开局之年，我国发展面临的形势仍然极其复杂。要保持宏观经济政策的连续性、稳定性，提高针对性、灵活性、有效性，继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，处理好保持经济平稳较快发展、调整经济结构、管理通胀预期的关系，防止经济出现大的波动。

　　重提“经济环境复杂”

　　我们分析，对比去年12月3日的中共中央政治局会议，我们认为党中央对经济运行偏谨慎，尤其是提出2011年经济环境极其复杂，并明确要防止经济出现大的波动。防止经济大波动，即防止过度收紧的政策调控带来的累积效应导致后期经济下滑。

　　重提经济环境极其复杂，并提出防止经济过度波动，凸显党中央对经济运行的担忧，政策有望从当前实际上“偏紧”的状态转为平稳调控，政策有望吹来煦煦和风，而非飕飕冷风。

　　“环境极其复杂”的提法似曾相识，那是在去年12月3日总结2010年的表述，说明党中央对2011年经济运行并不放心。警惕的原因在于国内外经济都面临政策调控压力。

　　随着经济复苏和物价上涨，欧美日政策谋划退出。而国内政策调控将进一步累积效应。经济较大可能趋缓下行。

　　提出防止经济出现的波动，意在政策基调“纠偏”。防止经济大波动，即在于防止过度收紧的政策调控带来的累积效应导致后期经济下滑。

　　当前货币政策“偏紧”

　　从生产角度看，工业增加值增速仍维持较快增长，去年12月份为13.5%，比11月份继续加快。

　　但考虑到消费实际增速的下滑，以及投资项目的项目等因素，轻、重工业生产都有可能面临调整，工业生产仍需进一步巩固。剔除季节性因素后，我们发现工业增加值增速反而下降。这意味着工业生产增速虽然当月回升，但是尚不能形成向上的趋势，而对经济运行有着较好预警作用的宏观景气先行指数连续3个月下行，去年12月份回落至100.8%的低值，说明经济将进一步趋缓后才能企稳回升。

　　但我们分析，当前货币政策实际上“偏紧”。

　　本轮调控自2010年起已8次提高存款准备金率，3次加息。而巧合的是这近两次加息都是落在存款准备金率调整的月度。历史上只有在2007年实行“从紧”政策的时候出现过。而从政策调控的实际结果看，市场资金已经相对偏紧，尤其是春节前，市场利率已经达到了2007年9月份的水平，可见政策调控的力度及效果。

　　政策不会再加压

　　我们认为当前经济并未完全实现“触底反弹”，而当前货币条件已经改变，在未来一段时间内货币投放相对较小的背景下，政策不宜也不会出现政策加压的情况。

　　我们认为政策将在“稳增长、控通胀和促转变”中提高“稳增长”的分量。而这是否意味通胀的放松，也不是。一个可能的结果就是，第一，认为物价能够落在提高了的通胀目标内；第二，继续加强利用行政、流通、货币等政策综合使用，而非一味收紧货币。

　　我们认为，政策有望符合我们的判断演进：即政策有望趋缓，上半年最多提高一次存款准备金率，以及4月份加息一次，政策更多将通过信贷窗口控制和公开市场操作等更加柔性的操作。不排除上半年不提高存款准备金率。

　　除此之外，我们认为“两会”后将会出台消费、收入和产业结构调整等领域具体政策。尤其是对当前一致看淡的消费领域，或在“两会”后迎来政策刺激的拉动。