中国物流与采购联合会公布的数据显示，尽管2月PMI持续走低，但分项数据中购进价格指数却再次上涨0.8个百分点至70%以上。

　　对于PMI与购进价格指数走势分离的情况，国泰君安研究所所长李迅雷表示，“目前货币政策的侧重点还是在于回收流动性，至于PMI不一定是央行关注的重点，央行更关注对通货膨胀控制目标的实现。预计今年之内还会有1~2次加息，3~4次上调存款准备金率。预计今年全年CPI会达到4.6%的水平，因此，央行控制通胀的压力仍然严峻。”

　　油价、粮价上升推高购进价格

　　据悉，中国2月PMI为52.2，较上个月52.9继续回落，同时也是自去年11月以来连续3个月走低，显示制造业扩张势头有所减慢。同时，尽管PMI环比下滑，但2月份已是该指数连续24个月位于50以上，显示制造业增长势头依然十分稳固。一般情况下，PMI高于50表示制造业处于总体扩张，低于50则反映制造业出现萎缩。

　　不过，PMI其中一个分项指标引起了记者的注意。从分类指数看，购进价格指数升至70.1，较1月份上升0.8个百分点。显示通胀压力并未缓解。同时，采购量也从1月份的57.7骤降至54.5，创自去年8月以来新低。另外，新订单降至54.3，较1月份下滑0.6个百分点，为自去年9月以来新低。

　　如果说PMI持续下降显示制造业扩张受阻，那么购进价格连续走高又反映出什么信号？

　　中银国际首席经济学家曹远征向《每日经济新闻》表示，购进价格指数上升主要受成本推动，反映输入型通胀压力增大。这主要受油价和粮价持续走高影响。

　　“一方面，PMI持续回落反映调控达到一定效果。另一方面，购进价格持续走高却暗示调控力度部分滞后，我们的判断是，只要PMI落在50上方，都不需要对经济增速有太多担心。不过现在我们的全部假设都建立在常规情况下。如果中东产油国的供给出现严重紧缺，那么这一核心风险可能会首先推高购进价格，再通过影响企业需求最后影响PMI和经济增速。这一点也是我们需要高度关注的。但从目前情况看，PMI保持在50以上概率仍较大。”曹远征进一步表示。

　　油价最近到底涨了多少？资料显示，截至昨日16时35分，美期油主力合约报102.78美元/桶，本月已暴涨超过6%。而从去年12月至今，油价更累计上涨21%。

　　为了进一步了解PMI趋势，我们深入地观察了其分项指标变化。首先，在11项分项指标中，仅4项环比上扬。分别是新出口订单、积压订单、进口与购进价格。而包括新订单、产成品库存、采购量、原料库存、从业人员以及供货商配货时间都在环比下降。其中，原料库存2月报49.5，为4个月来新低。

　　资金面宽松中小企业却严峻

　　要想了解资金面与PMI之间关系，不妨先读读汇丰版本的PMI.

　　3月1日，汇丰银行公布的2月制造业PMI指数为51.7，幅降至7个月低点。今年1月和去年12月时该值分别为54.5和54.4。尽管如此，2月值仍连续第7个月位于50上方，意味着制造业扩张势头仍在继续。对比发现，尽管汇丰PMI和中采PMI趋势保持一致，但其环比下跌幅度明显更猛。有分析人士认为，由于汇丰PMI的取样是中小企业，会更多地反映出民间经济与中小企业的活跃状况。

　　“购进价格走高暗示目前粮食和石油库存较低。预计补库存活动还需要一段时间”，国信证券债券固定收益研究员李怀定认为，“而从汇丰和中采PMI走势差异可以看出，中小企业面临的资金形势将更加严峻。一般而言，国有大中型企业可较有效地利用行政资源从银行体系获得平价贷款，但民营中小企业却困难许多，而从其他渠道获得融资成本也远高于官方利率水平。这也是为什么尽管资金面目前较宽松，但汇丰PMI却下降较快原因。因为从常规逻辑看，当PMI下降时，资金面应相对紧张。”

　　货币调控超预期概率不大

　　据悉，本周公开市场到期资金为1450亿元。由于周内发行的1年期和3个月期央票发行规模均仅为10亿元，因近期一、二级市场利率仍倒挂，央票已连续16周地量发行。

　　同时，截至4月底，共有1.1万亿元央票集中到期，届时央行将面临较大的对冲压力。就最近几周情形看，在现有的一二级市场利率倒挂的情况下，央票发行很难放量，回收流动性的任务更多地需依赖存款准备金率。

　　平安证券首席宏观研究员孙方红表示，购进价格指数上涨过快，肯定会在一段时间内抑制订单水平。不过这同时也会造成两方面影响。首先，需求下滑风险是否会持续。考虑这个因素，央行维持紧缩政策的力度肯定不会太大。不过，年内再加1~2次利率和准备金率依然是可能的。这也符合此前预期。其次，通胀会否因成本推动压力持续走高。目前看来，由于购进价格持续走高将抑制国内需求。这也暗示了CPI单方面大幅走高并不大可能。预计货币政策将进入观察期，调控超预期概率不大。

　　“货币政策紧缩的环境下，虽然有大量的到期资金，企业面临的资金环境仍然不容乐观”，国泰君安研究所所长李迅雷表示，“目前货币政策的侧重点还是在于回收流动性，至于PMI不一定是央行关注的重点，央行更关注对通货膨胀控制目标的实现。预计今年之内还会有1~2次加息，3~4次上调存款准备金率。预计今年全年CPI会达到4.6%的水平，因此，央行控制通胀的压力仍然严峻。”

　　东吴证券宏观研究员强琪菁却指出，2月新订单指数较1月回落0.6个百分点，而出口新订单指数较1月小幅上涨0.2个百分点，外需增长强劲部分对冲内需萎缩。因美国PMI连续7个月上涨，欧元区PMI连续6个月上涨，而中国PMI连续3月下降。从近期PMI数据分化，我们观察到内外经济周期错位。

　　随着美国QE2政策的深入，消费支撑整体经济复苏持续性，而薄弱环节房地产市场和就业市场也逐步好转，整体经济进入加速复苏周期；欧元区在债务危机缓解下，复苏步伐加快。

　　与发达经济体相反，国内随着紧缩政策力度加强，累积效应开始向实体经济扩散，环比增速或已见顶，而同比或继续下滑，经济增速走入缓慢下降周期。但内外小周期的错位使得经济下滑不会过快。

　　强琪菁继续表示，从未来的趋势看，由于通胀高企，欧元区可能在年内加息；而美国在过了QE2的亢奋期后，经济复苏仍然会受到高失业率的影响，这可能使得外部经济小周期二季度后上行的速度减缓。此时又适逢紧缩政策累积效应的释放，内外小周期碰撞或让中国经济内生性增长动力快速下降，这种预期能否兑现取决于政策紧缩力度及持续的时间，须警惕政策超调风险。