东吴基金专家昨在扬子壹财经讲堂上称A股难言见底——

　　由本报壹财经携手东吴基金举办的2011“新财富·新未来”全国巡回报告会南京站昨天举行。东吴基金首席策略规划师陈宪和东吴基金明星基金经理王少成分别作了“决战下半场，通胀下的A股走势”和“经济转型下新兴产业投资机会”的主题演讲，为与会投资者把脉震荡市道中的投资机遇，并面对面地为大家答疑解惑。专家们表示，如果紧缩政策持续下去，A股可能还会继续探底，建议配置债券型基金和关注个股机会。

　　国内经济增速回落但不会硬着陆

　　国内经济增速趋于回落

　　股市与经济走势密不可分。王少成对当前经济走势给出了自己的判断。他表示，当前的库存周期的位置决定了未来一个季度的国内宏观经济还是趋于回落的，虽然企业去库存的趋势明显，但由于大宗商品价格走势相对稳定，所以出现2008年下半年急速去库存重现概率基本为零，控通胀仍是当前的主要矛盾。

　　他预计CPI三季度见顶，峰值可能在6%以上，通胀压力目前还没有看到明显减弱。而且，下半年可能开展电价、水价等资源品价格改革，为通胀增添压力。

　　陈宪也表示，目前影响股市行情的最大因素是通胀，国内通胀高点可能在6月份出现，之后虽然可能下降，但仍会保持高位，因此，紧缩政策还会保持一段时间，不会马上放松。在这种紧缩形势下，企业利润很可能下降。

　　经济硬着陆的风险不大

　　不少投资者担心央行的继续紧缩会造成国内经济硬着陆，对此，王少成认为，目前的通胀是可控的，只要保持货币政策的紧缩力度，随着经济的持续回落，通胀压力将逐步减小，经济硬着陆的风险不大。他表示，在确认通胀受到控制之后，政府可能将逐渐启动上半年压制未发的项目投资，从而可以快速扭转经济回落的局面。对于下半年的投资增速不必悲观，即使商品房投资下滑，但保障房将发力；消费处于趋势性增长通道内，下半年存在反弹可能。出口也基本稳定。“现在需要揣摩通胀见顶后宏观调控政策可能发生的变化，上周股市的大幅反弹就是投资者揣摩政策的结果。市场认为通胀出现回落趋势后，政策基调将会转变。因此，建议投资者关注7月份的上半年经济工作会议的措辞，由此观察下半年的政策。”

　　市盈率在底部但A股难言见底

　　市盈率已处在历史底部

　　陈宪说：今年国内股市整体是下跌的，截至上周五，上证综指下跌2.2%、沪深300下跌3.28%，中小板下跌14.86%，创业板下跌27%，市场明显体现出结构性风险，与大多数投资者年初的预期想背离，尤其是4月份以来的走势，让很多人措手不及。其实，今年国外股市也是跌多涨少。

　　最近有很多人认为股市已经跌到底了，这种观点到底对不对？陈宪也给出了一组数据：截至上周五，上证综指今年预测市盈率为12.3，沪深300今年预测市盈率为11.5，中小板为25.46。“市盈率是国际通行的判断股市顶和底的主流方法，它也是测量国内股市高低的一个标杆。”陈宪表示，他在沪深证交所成立之前就已开始投资，经历过每一次的牛市和熊市，虽然每一次股市的顶和底都飘忽不定，但事后总结来看，每次股市低点的市盈率都在12、13倍左右，顶部则在50、60倍左右。眼下不少机构预测目前的市盈率在12倍左右，是不是表明股市已经见底了，他认为“事情并非如此简单”。

　　但A股眼下还难言见底

　　陈宪表示，目前大家给出的12倍左右的市盈率虽然是第三方的一致预期，但却有一个前提条件的，那就是“上市公司业绩今年平均增长25%”，如果这个前提成立，那眼下的股市确实见底了。但是，在央行不断收紧货币政策的情况下，企业的业绩已经受到影响，这个前提还能成立吗？

　　陈宪又给出了几组数据。第一组是上市公司现金流，今年一季度所有A股公司每股现金流为0.067元，其中中小板公司每股现金流亏损0.48元，创业板亏损0.18元。“在企业效益好的时候，现金流应该是正的，现在的情况正好相反。”第二组数据是上市公司净利润增长，去年三季度是35.25%，四季度是35.8%，今年一季度是24.16%，这说明企业的利润在下滑。另外，去年4季度，上市公司中有234家业绩出现亏损，而在今年一季度却增加到297家，“如果企业利润进一步下滑，市盈率就会增加，股市还难言见底”。

　　不乐观行情下如何投资

　　熊市建议配置债券型基金

　　对于未来的投资策略，陈宪假设了三种情形，并给出了相应对策。他认为，第一种情况是“通胀可控、新一轮经济周期启动”，建议投资者配置“低估值+周期”类股票，主要是金融地产等周期类股票；第二种情况是“适度控通胀、经济适度降低”，虽然经济在短暂徘徊后继续增长，但要注意二季报投资风险，建议配置建材、工程机械、基础化工等股票；第三种是“通胀居高不下、经济增长大幅下滑”，建议配置医药、餐饮旅游、食品饮料等刚需股，构筑防御阵地。“我认为第一种情况出现的可能性不大，第二、第三种可能性较大，概率在70%左右。”

　　陈宪表示，在第二、第三种情况下，股市低点将继续向下，投资者炒股将比较难赚钱，建议配置一些债券型基金。因为在指数下跌时，债券型基金是最好的投资品种，而在牛市，股票型基金则是最佳选择。

　　下半年投资机会在个股

　　王少成则认为，在经济回落情况下，下半年虽然板块机会不多，但个股还是有机会的。短期内投资者应关注中报业绩和政策变化。他表示，下半年紧缩政策很可能出现局部放松，放松的方向可能是十二五规划相关的新兴产业，区域投资等中期提供经济内生增长动力的产业部门，投资者应关注。

　　“中期值得布局的趋势性机会主要在于结构性通胀、行业集中和新兴产业。”王少成表示，高端白酒是典型的靠提价增长的行业，具有中国特色稀有金属未来的提价空间巨大。稀土价格走势是中国特色的稀有金属的预演，它们都受益于通胀。行业集中的机会在家电，水泥，农药等行业，这些行业的龙头上市公司将获得超过行业的增速和利润水平。太阳能，新兴煤化工等行业在当前政府资产负债表恶化的背景下，具有自身盈利驱动的，能吸引民间资金，因此也具有中期布局的价值。