持续飙升的猪肉价格助推6月CPI，“拱”出三年来的新高6.4%，这也意味着即使央行最近加息仍难改投资者身处负利率的尴尬境地。多位接受记者采访的学者表示，鉴于CPI通胀率仍处于高位，政策回旋余地有限。在目前的收益率水平上，固定收益债特别是高收益的信用债已经具有吸引力。

　　通胀已使政策没有了回旋空间

　　7月16日，兴全保本基金拟任基金经理杨云接受记者采访时表示通胀抬头不可避免，大量的货币投放和财政政策的刺激，使得经济高速运行，通胀节节攀高，去年四季度以来通胀呈加速攀升的态势。值得关注的是，这轮通胀中非食品价格已经创出历史新高。目前看，短期内通胀很难快速回落。通胀已使得政策没有了回旋的空间。“预计CPI同比增速下半年会回落，但考虑到目前经济仍在高位运行，预计下半年回落的幅度有限，政策放松的空间不大。”

　　高盛高华则预计，未来政策紧缩力度将缓解，但不会像2010年下半年那样宽松。“强于预期的实体经济增长有望缓解决策层对实体经济增长减速的担忧。但这并不意味着未来几个月政策立场将不会逐步回归正常，即政府可能放松收紧力度。这是因为政策收紧主要是为了缓解通胀压力，一旦CPI通胀率的下行趋势得以确立，政策将有一定放松空间，不过由于CPI通胀率仍处于高位，政策回旋余地有限。”

　　今年上半年，A股市场在经济增长放缓与政策紧缩预期两股力量的共同牵制下窄幅波动，总体收益不甚理想。博时基金在新出炉的下半年投资策略中分析，当前世界经济已经驶入一片未知的领域。一方面，无论是发达国家还是发展中国家，短期内都看不到生产率提高带来的经济快速增长；另一方面，为了摆脱金融危机的阴影，各国政府大量超发货币，带来了较强的通货膨胀压力。这种增长停滞和价格通胀使得股市的投资回报面临较大的不确定性。

　　转债的建仓机会已不遥远

　　杨云预期，如果股市在较长时间内都没有较好的机会，转债的债性水平势必继续上升，安全性进一步提高，按照目前转债的价格，回到收益率为正，甚至超过1%的水平都已不远了。随着股价越低于转股价格，转股的难度进一步上升，上市公司最终选择修正转股价格的可能性越高。修正转股价格是转债最具吸引力的价值。因此，转债的建仓机会已不遥远。

　　他分析说，“目前通胀处于见顶回落的过程中，固定收益产品整体来说具备投资价值。目前的分歧在于通胀回落的幅度会有多大？预计短期内通胀很难快速回落，因此绝对收益较高的信用产品更具吸引力，如果经济出现快速下滑，则可加大利率产品的配置。”

　　博时基金认为，从现在的时点看，下半年A股面临的最大挑战在于需求萎缩带来的盈利增速下滑。具体来说，汽车、家电、地产等最终消费需求面临较大的下滑压力，而原材料、劳动力及环保成本的上升、资金短缺、汇率升值等多个因素对企业利润率也有一定负面影响。很多周期性行业的净资产收益率在去年四季度到今年一季度间已经创下历史新高，因此，在未来需求萎缩的情况下，资本回报率很有可能会下滑。

　　今年股市持续低迷，股票型基金获得正收益的不足1/10，即使低风险的债券型基金，也有近2/3收益为负。此种背景下，保本基金则以其保障本金的独特优势受到市场青睐。正在发行的兴全保本基金因在国内首次采用TIPP和OBPI双保险策略，独到的产品设计和攻守兼备的优势受到市场关注。TIPP策略是保本基金的防守策略，当保本基金的净值上升到较高幅度时，产品会结合市场情况以及基金运作情况，适当提高基金的保本线；OBPI策略则是保本基金的进攻策略，即当可转债的价格比较有吸引力时，可用可转债品种代替策略中的看涨期权风险等资产，在市场上涨过程中，通过放大持有可转债资产的比例，跟踪市场，获取更多收益。

　　“在目前的收益水平上，我们将积极布局固定收益债，特别是高收益率的信用债，剩余期限在五年期左右收益率超过7%的信用债非常具有吸引力。转债价格虽然仍处相对合理的水平，但吸引力仍不够，建仓时间还需要等待。”杨云说，“在目前的时段，对于股票类资产，我们将保持非常谨慎。未来主要将结合宏观基本面的变化进行适当操作。对新发的保本基金而言，现阶段的市场情况将对未来几个月的建仓很有利。”