三诺生物拉响成长警报

　　■ 本报记者 郭觐 发自上海 《 国际金融报 》

　　作为该公司主打产品的血糖测试仪和配套试条的单价均呈现逐年下降的趋势，血糖测试仪的毛利率从2009年开始也一直处于下降状态

　　长沙三诺生物传感技术股份有限公司(下称“三诺生物”)通过发审委审核已有数日。作为国内血糖测试仪及配套血糖检测仪试条的主要生产厂家，三诺生物在创业之初，由于国内血糖监测行业还处于一片“蓝海”，使得其报告期内一直维持了较高的利润率。但告别了最初的“野蛮”生长，如今的血糖监测行业更像是一片“红海”，面对高额的利润率，众多商家不断涌入，在市场充分竞争的情况下，白热化竞争不可避免，毛利率下降也成必然，如果企业本身实力不济，遭遇业绩增长瓶颈将不可避免。

　　内销：增长放缓，竞争加剧

　　招股书显示，三诺生物的主要产品为血糖测试仪及配套血糖检测仪试条，上述两产品一起构成血糖监测系统。报告期内(2008年至2011年1月-6月)，血糖测试仪(内销)的单价分别为149.64元/台、132.46元/台、125.12元/台、72.90元/台，毛利率分别为30.32%、63.88%、57.39%、47.59%；配套试条(内销)单价分别为1.26元/支、1.18元/支、1.10元/支、0.97元/支，毛利率却由去年的68.96%上升到今年的76.66%。

　　由此可以了解到，作为该公司主打产品的血糖测试仪和配套试条的单价均呈现逐年下降的趋势，血糖测试仪的毛利率从2009年开始也一直处于下降状态，但配套试条的毛利率却在单价下降的情况下逆势上升，招股书给出的解释为“规模化生产使得试条单位生产成本进一步降低”。

　　在产品单价跌跌不休的情况下，三诺生物的销售收入又是怎样呢？招股书显示，报告期内(2008年至2011年1月-6月)，血糖测试仪与配套试条的销售收入(内销)分别为1605.73万元、3241.12万元、5160.63万元、2878.11万元与1620.62万元、3067.20万元、4793.60万元、5569.93万元。显然，血糖测试仪的增长放缓，但配套试条的增长加快，招股书对配套试条的快速增长归因于前期血糖检测仪的销售积累。

　　由此可见，配套试条的销售增长具有一定的滞后性，但最终还需依赖于血糖监测仪的销售情况。然而现实情况是，血糖监测仪的销售已明显放缓，这种情况必将传递至后期配套试条的销售情况。因此，血糖监测仪销售不力将使这一增长难有可持续性。

　　但是，在三诺生物销售增长放缓的情况下，其竞争对手的业绩却在大幅增长。记者了解到在血糖监测领域，外资品牌占据大半江山，内资品牌以北京怡成生物电子技术有限公司(下称“北京怡成”)、三诺生物与天津九安医疗电子股份有限公司(下称“九安医疗”)为主要生产厂家，由于北京怡成为未上市公司，其销售数据没有公开，但九安医疗的最新半年报显示，其血糖测试仪的营业收入与去年同期相比，增幅高达126.57%，远超三诺生物。

　　对于以上情况，三诺生物并未在招股书中披露。在竞争对手营收大幅增加，自身却陷入增长放缓境地的情况下，三诺生物未来的业绩增长或添更多的不确定性。

　　外销：收入下降，风险初现

　　招股书显示，三诺生物的外销收入在2008年和2009年一直处于快速增长状态，但这种趋势在今年上半年戛然而止。招股书显示，三诺生物2011年上半年国外订单占营收比从2010年度的37.88%下降至13.49%。

　　报告期内(2008年至2011年1月-6月)，三诺生物的外销收入分别为121.78万元、392.67万元、6068.90万元、1317.30万元，显然，在报告期内的前三年，外销收入一直呈现爆发式增长的状态，其中2010年外销试条量同比增2211.15%，同期内销试条量增长率仅为67.98%。招股书称主要原因是三诺生物代TISA公司加工的血糖监测系统于2009年取得委内瑞拉产品注册证书，2010年委内瑞拉卫生部大量采购TISA公司血糖监测系统，当年试条采购量达6638.79万支。

　　然而这种依靠单一大客户的外销模式是否具有可持续性呢？

　　招股书中对三诺生物与TISA公司的业务介绍为：2007年12月18日，三诺生物与古巴免疫测定中心签署《葡萄糖血糖测试条生产技术转让合同》，与免疫测定中心同受古巴国家科学中心监管的TISA公司签署《OEM生产及独家销售合同》，三诺生物将向古巴免疫测定中心转让血糖测试试条生产技术，协助其形成2000万支试条产能的生产基地，并通过OEM方式代TISA公司生产血糖监测系统产品，出口古巴、委内瑞拉等拉美国家。由于技术转让、员工培训、工艺调整需要较长时间，加之2000万支血糖测试试条产能不能满足古巴、委内瑞拉等国市场需求，报告期内，TISA公司向三诺生物采购血糖测试仪及试条的金额逐年增长，2010年达到6068.9万元，占当年公司营业收入的37.88%。

　　从上述介绍中不难发现，三诺生物的外销是通过OEM方式代TISA公司生产相关产品，并非通过自己的品牌出口，这种合作模式通常是以技术换市场。但上述合同签署至今已近四年，对于TISA而言，技术转让、员工培训、工艺调整的时间已经足够；另一方面，古巴、委内瑞拉等国的市场经济还不成熟，政府政策的干预能力过强，在此种情况下，这种合作的持续性便很难保证，今年上半年外销收入的急剧下滑或许也正说明了这一点。而三诺生物招股书中的补充说明令人更加担忧：“2011年第二季度TISA公司已向公司下发2011年度采购订单，但因尚未取得对方确认函，未确认收入。”