匡志勇

　　即将冲刺创业板的深圳珈伟光伏照明股份有限公司(下称“珈伟光伏”)是太阳能草坪灯、太阳能庭院灯领域的龙头企业。招股说明书(申报稿)显示，该公司2010年以来，在太阳能行业寒冬季节里，该公司不惧产品售价下跌，营业收入和净利润都表现出跃升态势。

　　不过，分析人士指出，种种迹象显示，珈伟光伏2010年净利润和毛利率的跃升可能与上游客户SUNPOWER的利益输送相关。珈伟光伏大股东家族的多家企业在太阳能产业链上和SUNPOWER有密切合作关系。SUNPOWER卖给珈伟光伏的太阳能电池片价格在2010年突然暴跌，或是珈伟光伏的业绩暴增的重要原因。

　　珈伟光伏是一家主业“两头向外”的企业，主营产品太阳能草坪灯、太阳能庭院灯几乎全部销往美国和加拿大市场。2008年至2011年上半年，珈伟光伏营业收入分别为2.85亿元、3.96亿元、6.02亿元、4.58亿元；扣除非经常性损益后净利润为272.05万元、635.14万元、4944.52万元、5710.12万元。

　　作为太阳能灯具产品主要原材料的残次太阳能电池片，珈伟光伏主要从SUNPOWER采购，三年一期内向SUNPOWER采购金额占珈伟光伏同期残次太阳能电池片采购总额的比例分别为82.68%、100%、96.67%、100%。

　　与2010年公司应收和净利润大幅跃升的同时，珈伟光伏从SUNPOWER采购的残次太阳能电池片价格出现了大幅下跌。其中Q片采购单价从2009年的18.72元/片下跌27.56%至2010年的13.56元/片，再下跌13.42%至2011年1～6月的11.74元/片；X片的采购单价从2009年的8.55元/片下跌18.25%至6.99元/片，再下跌3.15%至6.77元/片。

　　最终的情况是，在主导产品售价大幅下跌的同时，营收占比一直在九成左右的太阳能草坪灯毛利率从2009年的21.18%提升到了2010年的27.07%、2011年上半年的30.22%。与之相比，另一家上市公司东方日升的太阳能灯具业务毛利率自2009年以来一直在10%左右，其间没有出现毛利率明显提升。

　　分析人士认为，珈伟光伏的高毛利率水平以及提升速度或许都受益于残次太阳能电池片的价格下跌。

　　招股书对电池片价格下跌的解释是，2010年随着公司采购SUNPOWER残次太阳能电池片数量的增加，发行人议价能力不断加强，采购单价开始下降。2011年上半年，公司增加对残次太阳能电池片的备货，采购规模进一步扩大使采购单价有所降低。

　　据招股书，SUNPOWER与珈伟光伏实际控制人丁孔贤家族旗下多家企业有着密切的业务合作关系。关联企业珈伟太阳能中国公司从SUNPOWER手中接受单晶硅片代工业务委托，珈伟三河公司负责生产加工，并将加工过的硅片单晶硅片卖回给SUNPOWER。另一家关联企业山能科技则专门为SUNPOWER提供太阳能电池组件系统装配服务。在整个太阳能电池产业链上，丁孔贤家族企业与SUNPOWER有着诸多交合之处。

　　珈伟光伏不仅存在采购客户利润输送嫌疑，在业绩质量上，也存在严重的税收优惠依赖，其中主要是对于出口退税的依赖度畸高。

　　报告期内，2008年珈伟光伏享受11%的增值税返还优惠，自2008年12月起，增值税出口退税率提升到13%。2008年至2011年上半年，珈伟光伏享受的出口退税优惠金额分别为1788.54万元、2292.86万元、3797.69万元和3299.64万元，占当年利润总额的比例分别为72.42%、68.13%、51.06%和42.91%。

　　深圳一家从业十多年的创投企业合伙人陈先生接受《第一财经日报》记者采访时介绍：“企业利润对于税收优惠的依赖度与企业盈利质量有关。一般说来，高新企业依赖所得税优惠，出口企业则依赖于出口退税。出口企业的税收优惠依赖度越高，则企业毛利率越低，仅靠扩大出口额，凭退税来赚取利润。”