● 税收很优惠 ● 政府补助很给力 ● 股权转让很刺激

　　天山畜牧难去德隆系“血统”

　　本报记者 宋璇 发自上海 本报美编 鲁达 制图

　　按照公司披露的2011年前三季度2101万元的净利润、创业板35倍左右的市盈率初略估算，天山畜牧发行价有望超过10元，这意味着以1.114元入股的股东们收益将达到900%

　　1月5日，新疆天山畜牧生物工程股份有限公司(下称“天山畜牧”)通过证监会创业板发审委的审核，即将成为创业板的一员。与德隆渊源深厚的天山畜牧引来市场关注。对于强调成长性的创业板来说，公司50%左右的利润来自于政府补助和税收优惠，或多或少让投资者对其成长性打上了问号。

　　业绩内涵单薄

　　预披露招股书显示，2008年至2011年第三季度(报告期)公司实现营业收入分别为2230.42万元、3370.66万元、5251.85万元和5712.35万元；实现净利润511.27万元、1041.57万元、2243.99万元和2226.21万元，净利基本上是以每年50%的幅度在增长。但从营收增速小于净利增速能够看出一些问题。

　　招股书显示，报告期内，公司分别收到政府补助260.7万元、121.07万元、700.13万元、1050万元，其中计入当期损益的政府补助分别为260.7万元、100.44万元、211.78万元、603.41万元，分别占当年利润总额的49.73%、9.62%、9.44%、27.03%。

　　此外，报告期内，公司享受的税收优惠金额分别为20.25万元、335.28万元、689.78万元、613.83万元，分别占当年利润总额的3.86%、32.12%、30.74%、27.50%。两者合计分别占公司当年利润总额的53.60%、41.74%、40.18%、54.53%。税收优惠、政府补助对公司经营业绩影响较大。

　　对此，天山畜牧在招股书中称，中国多年来也一直对农业实行减、免税优惠政策。公司预计未来享受的上述税收优惠政策和政府补贴将持续。但同时也提示，由于税收优惠、政府补助占公司利润总额比例较高，如未来国家调整税收优惠和政府补助力度，仍将对公司经营业绩产生较大影响。

　　值得注意的是，除了享受大规模的政府补贴和税收优惠之外，天山畜牧大部分销售收入也是政府在消化。

　　天山畜牧主要从事牛的品种改良业务，依托生物遗传技术，为畜牧行业提供优质冻精、胚胎等遗传物质及相关服务。公司主营业务收入主要来自于牛冷冻精液生产和牛奶销售。从公司前五大销售客户来看，报告期内新疆、内蒙古、河南、山东等省和自治区的畜牧局占据了营收的较大份额。

　　“公司的核心产品是冻精，畜牧局占营收较大份额无可厚非。但公司又在借助近年来的牛奶风波渲染良种牛的潜在价值，这种观点是在偷换概念。就出产优质奶的条件来看，良种牛确实是其中一个重要因素，但却不是影响国内奶业现状的关键，饲料、储存和后续生产环节出现的问题才是核心。”一位乳业分析人士对《国际金融报》记者表示。

　　股东激励豪爽

　　值得注意的是，2009年7月，天山畜牧进行了一次股权转让，仅比净资产多出0.014元的转让价，虽然号称股权激励，但受激励人员的身份比较复杂，为此引发市场多种猜测。

　　当时，天山农牧业发展有限公司(下称“天山农牧业”)、新疆维吾尔自治区畜牧总站(下称“新疆畜牧总站”)以及昌吉回族自治州国有资产投资经营有限责任公司(下称“昌吉州国资公司”)将部分股份以1.114元/股出资转让给陈学荣等16名自然人股东。

　　天山畜牧当时注册资本为6818万元，当时评估机构对天山畜牧资产评估结果，净资产为7482.84万元。净资产评估值与注册资本比为1.10∶1。因此，股权转让价格仅比净资产高出了0.014元。

　　天山畜牧对此次股权转让的解释是，新疆畜牧总站、昌吉州国资公司及天山农牧业对天山畜牧有限(公司前身)、天山农牧业、上海智本正业投资管理有限公司(下称“智本正业”)部分管理人员、业务骨干进行的激励，以激励该等人员继续支持和服务天山畜牧的发展。

　　按照公司披露的2011年前三季度2101万元的净利润、创业板35倍左右的市盈率初略估算，天山畜牧发行价有望超过10元，这意味着以1.114元入股的股东们收益将达到900%。

　　但招股书显示，受让新疆畜牧总站股份的陈学荣、诸伟两人为智本正业的人事经理和董事。有投资者质疑，作为大股东的管理者，两人并未在天山畜牧担任任何职务，如何支持和服务天山畜牧的发展。

　　此外，智本正业也转让了部分天山畜牧的股权给7名自然人。其中，1人在天山畜牧任职，另外6名的情况则和陈、诸两人的情况相同，张建新是公司实际控制人李刚的兄长；黄新和是天山农牧业前董事；彭博是天山农牧业执行董事、总经理，智本正业董事、董事长助理，持有智本正业5.97%的股权；黄斌是智本正业子公司新疆天山雪米农业有限责任公司的董事。而分别获得天山畜牧1.32%和1.5%股权的杨铎、张立广的信息却未披露。

　　不过，关于杨铎，公司招股书披露，2007年1月，智本正业将其持有的天山农牧业3%的股权转让给杨铎。但2009年11月，杨铎又将所持有的天山农牧业全部股权转让回了智本正业。

　　此外，在2008年公司原材料之一苜蓿的供应商名单中，出现了杨铎的名字，只是不知两人是否是同一人。

　　德隆旧部现身

　　德隆系在中国资本市场曾叱咤一时，如今大厦虽已崩塌，但传奇仍在。天山畜牧就因曾经的“德隆”血统备受关注。

　　招股书显示，天山畜牧大股东天山农牧业的前身新疆德隆畜牧良种繁育有限公司是由德隆畜牧业投资有限责任公司与新疆德隆农牧业发展有限责任公司于2003年4月共同投资设立，2004年德隆危机爆发，2006年，德隆畜牧将其股权全部转让给智本正业。

　　在股权转让之后不少投资者好奇天山畜牧是否还与德隆有关。

　　资料显示，智本正业的大股东为李刚，其持有该公司40.52%的股权。从履历来看，李刚似乎与德隆的关系不大。

　　不过，毕竟当年德隆帝国庞大，被其“染指”过的企业似乎难以撇清关系。

　　招股书显示，天山畜牧现任董事长兼总经理蒋炜，曾任新疆屯河股份公司行政部部长、新疆屯河五宫水泥分公司总经理、新疆屯河金波水泥有限公司总经理，而这些公司都曾是德隆庞大体系中的重要组成。与此同时，蒋炜还任智本正业董事。