周小雍

　　2011年，中国经济增长幅度继续领跑全球主要经济体，而A股市场表现却不尽如人意。上证指数全年累计下跌逾600点，跌幅23.07%，深成指跌幅29.09%。展望2012年的新股发行，分析师普遍预计，2012全年IPO数量预计将维持在300家左右，全年的融资规模预计将在2700亿元至3000亿元，总体将保持与2011年持平的状态。预计未来新股发行制度改革将成为市场关注焦点。

　　回顾整个2011年，数据显示，沪深股市IPO共计282宗，融资总额约为2861亿元，同比前一年分别下降约20%和40%。其中，上海A股IPO共计39宗，同比增长39%，融资金额1051亿元，同比下降44%；而深圳中小企业板IPO共计115宗，融资金额1019亿元，相比2010年有较大降幅。深圳创业板得益于上半年强劲的增长势头，全年新上市企业达到128家，同比增长9%，融资金额791亿元，同比增18%。

　　同花顺金融数据终端统计显示，2011年，沪深两市的上市公司股票总数从2010年的2060只，增长到了2342只，总股本从27863.15亿股增长到了30801.826亿股，但是总市值却从26.5万亿元缩水至21.5万亿元。整体来看，近几年来新股的发行密度持续较高，节奏较快。但新股发行的“三高”和破发现象也格外引人关注。

　　清科研究中心分析师张琦认为，证监会在2011年换届之后，针对未来一段时期提出了包括强化市场约束机制等在内的多项重点任务，其中出台了包括创业板退市意见征求稿在内的多项政策以加强对于IPO的监管。预计监管层在2012年将继续收紧IPO政策，不断完善我国资本市场运作规范。同时，针对证监会有意简化审批程序，促进企业融资效率。但这一表态并不意味着未来IPO的发行节奏将明显加快，由于过多新股上市对于整个资本市场将产生稀释作用，因此，发审委会适度调整发行速度，使2012年的IPO数量和融资额维持在较为稳定的水平。

　　展望2012年的新股发行情况，多数分析师均认为2012年的IPO数量预计不会有明显增加，将基本维持在2011年的水平。张琦认为，2012年货币政策将会呈现温和放松局面以稳定国内经济增长，二级市场有望小幅反弹，但是由于证监会针对IPO政策的收紧，预计境内IPO数量恐难出现大幅增加，预计2012年全年IPO数量将维持在300家左右。

　　另外，市场较为担心A股市场在2012年全年的股票供应过大，总量规模或将超过往年，特别是中小市值公司发行规模、限售股到期解禁规模将会压制中小板、创业板的估值。另外近期投资者也开始增加对新股发行制度改革、中小企业高管离职的讨论，这都将影响到股票供应。

　　不过，中信证券在最新发布的策略报告中指出，对于2012年股票市场供应规模可能并非如市场此前担忧的那么悲观，预计包括新股、再融资等在内的总体融资规模将达到约6000亿元的水平，将会低于2011年7000亿元的规模。中信证券认为，未来新股方面的估值下降将会促使供给压力下降。预计2012年A股IPO融资在2350亿~2800亿，较2011年的水平大致相当或有所下降。此外，新股发行制度改革将成为市场关注焦点，预计重点在于解决配售环节的新股定价和上市首日的新股价格问题，审批节奏将维持或低于原有的发行节奏。

　　新股的市盈率方面呈现持续下降的趋势。数据显示，2011年A股的平均发行市盈率为约46.94倍，其中创业板市盈率为52.59倍，中小板43.05倍，较2010年同期出现明显下降。分析人士指出，目前境内资本市场的市盈率已出现理性回归趋势，预计2012年境内市盈率也将继续保持低位。因此，2012年境内IPO单笔融资规模也将保持较低水平。

　　在市盈率下降的同时，新股的投资回报率也在逐年下降，分析师预计在2012年这一趋势仍将延续。在平均账面投资回报方面，2011年的创业板和中小板的平均账面投资回报从2010年全年的10.9倍分别跌至2011年的7.81倍和9.18倍。张琦认为，机构通过IPO退出的获利空间正在逐渐收窄，加之近年来机构之间的竞争日趋激烈，一些项目的投资价格有所上升，因此2012年的VC/PE机构通过IPO获得的退出回报也将逐步下降。