《金证券》记者 陈岩

　　从大股东到最大的客户，桂林福达股份有限公司一路走来，广西玉柴对其呵护有加。桂林福达这家生产发动机曲轴、汽车离合器、螺旋锥齿轮等汽车零部件的企业，三年来依靠“自己人”的订单，当地政府的红包，终于跨进证监会的门槛，有幸对IPO进行予披露。

　　不过，本身话语权缺失的汽配业“舢板”，如何能经受得住行业的大洗牌？业绩粉饰的背后，这家私企究竟有什么样的靠谱竞争力？

　　昔日大股东如今成最大客户

　　“大款”能否托付终身？

　　桂林福达的前身为成立于1995年8月23日的零部件总厂，主要从事发动机曲轴、汽车离合器、螺旋锥齿轮等汽车零部件的产销。公司配套客户为国内主要发动机及整车生产企业，部分产品已经进入国际知名厂商汽车零部件全球采购体系。

　　但《金证券》发现，公司业绩很大程度上依赖于广西玉柴机器股份有限公司。2009年－2011年，桂林福达对第一大客户广西玉柴的销售额分别达36798.68万元、 46914.11万元和45866.78万元，分别占其当年销售额的38.75%、35.29%和32.76%。

　　广西玉柴背景不俗。其官网显示，公司为国有企业，总部位于广西玉林市，现有总资产166亿元，员工9000多人。1994年，公司股票在美国纽约主板上市，是国内同行业首家在境外上市的企业。

　　吊诡的是，广西玉柴并非桂林福达简单的座上客，竟然曾是公司发起人股东之一。

　　《金证券》发现，零部件总厂(桂林福达前身)在1995 年成立时，广西玉柴即为为发起人股东，持股30%。但桂林福达却表示，公司在成立初期，只是借助广西玉柴在广西当地的知名度开展业务，后者并未实际出资。对此，广西玉柴2011年3月16日出具《名义持股说明》，称“广西玉柴机器股份有限公司于1995年8月23日至1996年9月28日期间持有零部件总厂的股权仅为‘名义持股’，广西玉柴机器股份有限公司从未实际出资。”

　　桂林福达的股权结构显示，1958年生、曾任广西桂林汽车零部件总厂厂长的黎福超是公司实际控制人，他通过直接和间接方式持有公司90.9%的股权。

　　《金证券》了解到，2009年、2010 年，广西玉柴向桂林福达采购零部件产品，并同时向福达车辆、福达汽车等关联方企业销售发动机产品。为简化结算流程，广西玉柴、桂林福达及上述关联方直接进行三方债权债务互抵。到2010年，桂林福达因为上市而刻意压缩关联资金往来。

　　业绩乏力政策红包来凑

　　手头缺钱如何“过冬”？

　　兴也玉柴，衰也玉柴。桂林福达的运营风险，因“傍大款”展现得淋漓尽致。

　　2009年、2010年和2011年，公司分别实现营业利润0.66亿元、1.59亿元和1.78亿元。其中，2010年业绩大增140%，而2011年却增速骤降，同比仅增长12%。《金证券》记者了解到，2011年广西玉柴因为行业竞争加剧，其产品市场持续低迷。

　　“由于桂林福达的主要产品在各自细分领域均具有较强竞争能力，因此下游厂商的检验认证程序都较为严格，行业门槛较高。公司在开发新产品的新客户的过程中，存在难度。”桂林福达这样解释。

　　大客户日子难过，新客户又难以开发，桂林福达为粉饰业绩，不得已动起了其他脑筋。

　　《金证券》从其招股书发现，2011年，公司税收优惠金额达到1804.73万元，占净利润比例为10.57%。此外，公司最近三年中还享受巨额的政策红利。2009年、2010年和2011年，公司分别获得2226.76万元、1156.53万元和1421.52万元的政府补助，占当期净利润的比例分别达26.56%、7.46%和8.32%。

　　虽然有大客户和地方政府的“鼎力相助”，但《金证券》注意到，这仍难扭转桂林福达财务指标“亮红灯”。2011年，公司经营现金流净额为-1.05亿元。截至2011年底，公司合并资产负债率为79.05%，手头颇紧。

　　桂林福达和广西玉柴究竟有怎样的关联？公司运营能否挺过行业寒冬？这家民企还有哪些不为人知的秘密？《金证券》记者将继续追踪。