信息来源：申银万国 日期：2012-05-14 作者：[ 周萌 ]

　　跨境综合物流服务为主,供应链贸易业务为辅。2011年公司主营业务中,跨境综合物流服务与供应链贸易业务收入分别占比60%与40%,而毛利贡献上分别占比90%与10%,具体业务中,空运及海运分别贡献47%与27%的毛利,是公司的核心业务。

　　物流行业发展为公司带来机遇。过去十年,物流行业始终保持了15-30%的增长速度,在各行业中名列前茅。企业外包需求的增长,行业集中度上升的需求以及政策的扶持都将推动公司业务的发展。

　　业务规模化+网络丰富化+系统综合化是公司主要竞争优势。公司为国内领先的国际货代企业,拥有多式联运产品提供差异化服务,以集运方式发挥规模效应,而募投项目进一步完善网络覆盖,以及使先进的信息系统综合化,28年行业管理经验,使公司在国内综合物流服务竞争中保持领先。

　　募投资金主要用于网络、仓储及信息系统。募集资金主要用于国内、国际网络建设项目,临港仓储中心建设项目及供应链平台一体化建设项目。加强中西部地区和境外网络建设有助于进一步维护老客户,吸引新客户,稳固货源,发挥规模优势,仓储中心与海运项目配套发挥协同效应,信息系统将使公司管理水平更上一个台阶。

　　风险揭示。主要风险来自宏观经济、市场竞争、海外扩张、汇率波动等方面。

　　我们预计公司2012-2014年完全摊薄EPS为0.30元0.35元和0.47元,基于对公司基本面的理解、未来盈利的预期以及相对估值等多方面的考虑,我们建议华茂物流A股询价区间为4.50-5.40元,相当于2012年15-18倍PE。