信息来源：中信建投 日期：2012-05-22 作者：[ 吕江峰 ]

　　嵌入式系统的军民应用

　　公司专注于嵌入式系统的开发、生产、销售和服务,主要应用于三个领域:一是面向国防军工的嵌入式系统测试;二是嵌入式信息安全产品,主要是农业银行的U盾,和少量的税控盘;三是智能移动终端及行业应用。三个领域的营业收入在2011年分别为1.54亿元、1.36亿元和847万元,共计2.99亿元。

　　公司业绩高增长,盈利能力强

　　公司近两年营业收入分别增长77%和64%,净利润分别增长107%和59%。值得一提的是,公司在保持业绩高增长的同时,经营性现金流也很健康。近三年的经营性现金流净额都和利润总额很接近。

　　公司总毛利率基本保持稳定,在32%附近;净利润保持在14%以上;净资产收益率逐年上升,去年接近31%。

　　国家航空航天建设对嵌入式测试产品和服务的需求空间巨大

　　公司已经研发成功AFDX航空总线测试卡并少量投放市场,这次拟利用募集资金进行产业化。AFDX航空总线测试卡应用方向为我国的大型商用飞机项目,面临极佳的发展机会。2010年11月,中国商飞获得100架C919订单,预计在2014年首飞。在此之前的研发投入在300亿元左右,后续将投入第二个300亿元进行能力建设。

　　另外在税控盘市场,随着营业税改增值税的逐步推广,税控盘的需求将快速放大。

　　风险提示

　　公司的USBKEY业务存在一定的银行大客户依赖;公司的航空总线产品项目也对大飞机项目存在一定的依赖。

　　盈利预测与估值

　　我们预计公司2012年实现营业收入4.55亿元,净利润6,208万元,对应摊薄EPS为1.11元。结合市场估值现状和行业内可比公司对比,我们认为每股合理估值区间为24.42~27.75元,对应2012年动态估值22~25倍。