高资产负债率难降 提车用燃气价 再提入户安装价

　　本报记者 宋璇 发自上海 《 国际金融报 》

　　“在中国，从事天然气运输、加工、销售与服务业务的企业具有一定的同质性。上游受中石油、中石化等少数几家开采企业制约，企业采购价格的话语权不强；下游销售定价受政府指导。上下游定价权差别无几，为何浩源天然气毛利率高出同业数倍呢？”

　　新疆浩源天然气股份有限公司(下称“浩源天然气”)主营业务为天然气运输、加工、销售与服务，业务集中在新疆阿克苏地区，于4月19日在中国证监会网站公布招股书。

　　记者阅读招股书后发现，浩源天然气是一家很有市场意识的公司。众所周知，在中国，从事天然气业务的企业具有同质性。上游受中石油、中石化等开采企业制约，价格话语权不强；下游定价受政府指导。但浩源天然气对车用燃气擅自提价数次，导致当地出租车司机苦寻当地发改委涨价文件而未果；对入户安装费用的涨价则又走在了当地发改委前面。

　　“忠于”市场，市场自会给予回报。招股书显示，报告期内，车用燃气销售业务和入户安装业务的毛利率占比合计达到80.86%、84.96%、81.88%。而综合毛利率更是高于同业数倍。

　　如此佳绩，投资者对于其招股书披露的高资产负债率又有何担心？截至2011年12月31日，公司短期借款余额2100万元，长期借款余额8450万元，资产负债率为57.81%。只是这样有违行业规则的运作方式，由此带来的高生活成本居民如何应对？又怎样说服投资者将垄断式提价解读为市场行为？

　　综合毛利率高同业数倍

　　招股书显示，报告期内(2009年至2011年)，浩源天然气的营业收入分别为6304.23万元、1.19亿元及1.83亿元，年均复合增长率达到70.15%，而扣除非经常性损益后归属母公司所有者的净利润由2009年度的1394.75万元增加到2011年度的4540.24万元，年均复合增长率为80.42%。

　　该公司业绩的快速增长与业务毛利率的提升有非常大的关系。数据显示，2008年至2011年上半年，浩源天然气综合毛利率分别为30.98%、39.96%、50.31%、47.25%，纵向比较之后的数据，让不少业内人士感到疑惑。横向比较同行业公司毛利率，更多的疑问浮出水面。

　　目前A股的相关上市公司中，陕天然气2011年上半年主营业务收入16.9亿元，利润3.3亿元，综合毛利率为22.83%；深圳燃气主营收入37.4亿元，营业利润3.4亿元，综合毛利率为17.77%；大通燃气主营收入1.83亿元，营业利润805万元，综合毛利率为28.78%；长春燃气主营收入9.88亿元，营业利润1208万元，综合毛利率12.54%。

　　由上看出，目前中国从事天然气运输、加工、销售与服务业务的企业，其综合毛利率在12.54%-28.78%之间波动。而2011年，新疆浩源综合毛利率为47.25%，超行业平均水平的数倍。

　　事实上，浩源天然气综合毛利率“异军突起”是从2009年开始，当年浩源天然气的综合毛利率较前一年飙升近9个百分点至39.96%，而陕天然气、深圳燃气、大通燃气、长春燃气的当年综合毛利率分别为26.06%、26.81%、30.52%、5.9%。2010年，差距进一步扩大。当年，浩源天然气的综合毛利率为50.31%，陕天然气、深圳燃气、大通燃气、长春燃气的综合毛利率分别23.61%、16.19%、32.02%、14.48%。

　　众所周知，在中国，从事天然气运输、加工、销售与服务业务的企业具有一定的同质性。上游受中石油、中石化等少数几家开采企业制约，企业采购价格的话语权不强；下游销售定价受政府指导。上下游定价权差别无几，为何浩源天然气毛利率高出同业数倍呢？

　　擅提车用燃气价引民怨

　　浩源天然气在招股书将此解释为公司业务构成与同业不尽相同。但根据近年来该公司所在地天然气价格的涨跌情况，可看出其毛利率高的问题另有原因。

　　浩源天然气的收入构成为民用燃气、车用燃气、入户安装业务。公司业务目前主要集中在新疆阿克苏地区，浩源天然气在该地区具有独家特许经营权。

　　按照相关规定，石油天然气是国家控制物资，涨价必须要经过当地政府部门的批准。然而，招股书显示，2009年至2011年上半年，浩源天然气上述三项业务部分采用了“市场定价”模式。

　　特别是车用天然气的价格，浩源天然气在2007年-2010年间连续提高，但没有获得物价部门的批准。资料显示，采用市场定价的车用燃气单位售价(含税)，2010年5月之前为2.5元/立方米，而2010年5月至2011年4月，价格提升至2.8元/立方米。

　　如此提价引发民怨。中央人民广播电台中国之声《新闻纵横》2011年4月报道，新疆阿克苏市的出租车司机曾多次向阿克苏地区发改委反映阿克苏天然气价格两次涨价却都找不到任何批准的依据。

　　2011年4月，新疆当地媒体报道了浩源天然气违规提价的问题。对于未经核准，企业就擅自连续涨价，且该现象存在数年的原因，阿克苏地区发改委副主任刘频在接受当地媒体采访时解释称：“企业提出来要上市，连续三年的财务，按照培育上市企业的规定，财务是不能调整的。”

　　2011年4月，阿克苏地区发改委发文，确定当地车用天然气价格核定为2.5元/立方米(含税)。

　　先于发改委提入户安装价

　　除了车用燃气价格采用与行业规则相违的“市场定价”，浩源天然气对入户安装业务的定价也是花样繁多。

　　招股书显示，2009年1月至2009年7月，浩源天然气根据阿行署批【2006】15号文以政府定价为依据将多层用户的入户安装费定在1289元/户，高层用户则采用市场定价为4600元/户。但2009年8月至2011年4月间，多层用户的定价依据变成了市场定价，入户安装费则提升至1500元/户。

　　据记者了解，2011年4月，阿克苏地区发改委发文称，阿克苏地区多层住宅天然气入户工程费由现行的1280元／户调整为1521元／户(含税)，规定自当年5月1日起实施，这意味着，阿克苏地区发改委并未批准过1500元/户的定价，浩源天然气违规提价已成既定事实。

　　但公司却未对上述4600元/户的价格定价给出解释，对先于政府之前将价格调至1500元/户未给出任何说明。当然其利润是必定可观的。招股书显示，2009年至2011年，车用燃气销售业务和入户安装业务的毛利率占比合计达到80.86%、84.96%、81.88%。其中，车用燃气销售业务的综合毛利率一直维持在52%以上。

　　值得注意的是，据不完全统计，2011年8月，记者查阅国内部分城市车用天然气价格表后发现，广东、陕西、长春等地车用天然气价格分别为4.7元/立方米、3.55元/立方米、3.7元/立方米，以上城市天然气单价均比阿克苏地区发改委规定的高，但浩源天然气的毛利率和净资产率依然高于这几家企业，不得不让人疑惑。