作者：上海商报IPO研究小组

　　自4月11日浙旅控股IPO预披露以来，围绕其募投项目，所谓“亚洲第一宽瀑”的质疑接踵而至。招股说明书显示：浙旅控股在万州大瀑布群旅游区建设项目拟投资31000万元、在旅行社营销网络建设项目拟投资4000万元。

　　募投项目实施后，将极大改变浙旅控股目前的营收模式，新增募投项目是否能稳定获利存在极大的疑问。另外，在商报IPO研究人员调研中发现，浙旅控股募投项目背后隐藏着诸多的秘密，然而招股书却未给予任何披露与解释，或给今后的经营造成极大的风险与不确定性。

　　招股书隐瞒大瀑布需人工干预

　　据了解，万州大瀑布(原青龙瀑布)是人造景观，现在的瀑布是甘宁水库放水形成，“大瀑布群”为游客进入景区后，通过人工干预水库放水而形成。多渠道资料显示，所谓的“大瀑布群”在正常情况下尤其是枯水期很难形成。

　　商报IPO研究人员查遍招股书全文，未发现任何文字提及万州大瀑布的人造景区事实及其瀑布形成需要人工干预水库放水，枯水期的经营风险更是只字未提。

　　调查显示行业盈利前景不佳

　　招股书显示，万州大瀑布建设项目将侧重对综合服务区、民俗体验区、古文化展示区、湿地观光区、瀑布核心区等五个功能区进行开发建设。业内人士表示，从万州大瀑布的景观形成、景区规划以及收入模式上看，万州大瀑布可归属于以为瀑布为特色的主题公园中。

　　而据北京零点市场调查分析公司《新型娱乐设施市场潜力调查报告》指出，国内主题公园有70%处于亏损状态，20%持平，真正盈利的只有10%左右。行业专家支出：浙旅控股未能抓住本省优厚的旅游资源，行业排名43位，甚至不如春秋旅行社。却在万州投入巨资建所谓“亚洲第一宽瀑”，后期的运营维护令人担忧。

　　盈利模式差依赖门票收入

　　募集资金主要投向——万州瀑布公司的主营业务收入主要为瀑布群景观游览收入，报告期内瀑布群游览2011年度为56.47万人次、收入2368.74万元，2010年度为27.51万人次，收入1357.31万元。2011年人均消费仅为41.95元左右、2010年人均消费为49.34元。值得注意的是，万州大瀑布的门票价格为50元，然而其近两年的人均消费均低于门票价格，且呈逐年下滑态势。由此可见，万州大瀑布的收入严重依赖于门票，其他衍生品的收入占比极低。

　　世界上成功的主题公园主要盈利点是娱乐、餐饮、住宿等设施项目，门票收入只作为日常维护费用。主题公园的收入结构中，门票收入只占20%－30%，其他经营收入占大头。以迪士尼乐园为例，其每年的收入仅有30%来自门票，而其余30%来自购物，40%来自餐饮等其他收入。