记者 张璐璇

　　上海华虹计通智能系统股份有限公司(下称“华虹计通”)IPO今日网上申购。公司拟发行2000万股，并计划登陆深圳创业板。

　　公司作为一家国有控股的基于射频识别技术(RFID)的电子收费与支付系统解决方案供应商和设备供应商，其主要业务目前集中在轨道交通自动售检票系统(AFC)、城市通卡自动收费系统等领域。从招股书可以明显发现，公司主要产品销售区域高度集中、对几家大销售客户依赖性很强。虽然这几年公司收入保持一定的增长，但分析公司未来业务的拓展可知，公司成长的可持续性仍然让投资者担忧。

　　未来可持续性存疑

　　按照创业板发审委的审核要求，创业板企业除了要满足合规性审核和信息披露审核外，最主要的是企业成长性和创业能力是否突出。

　　相关资料显示，华虹计通2008年、2009年、2010年及2011年上半年的营业收入分别为1.44亿元、2.03亿元、2.2亿元和1.51亿元，净利润分别为1678万元、2006万元、3019万元和2082万元。这些数据与其它创业板上市公司相比较，并不具有明显的优势。而且招股书还披露，以上业绩中，包括了华虹计通承接2010年上海世博会RFID门票系统项目，该项目对2010年公司业绩贡献较大。虽然公司后来又承接了2011西安世界园艺博览会售检票系统项目等类似项目，但总规模都较小，不及上海世博会这类重大项目，由此可知，公司业绩增长未来难言可持续性。

　　另外，华虹计通存在销售区域高度集中的问题，资料显示，公司营业收入主要来自上海，其在上海地区的营业收入在2008年、2009年、2010年分别占其全年营业收入的94.32%、95.26%、92.85%。2011年上半年，该比例仍达69.20%。

　　而公司对大客户信赖度较高的问题亦不容忽视。招股书显示，近年来公司前五大客户的营业收入占公司总收入的比例都在85%以上，直至2011年上半年才降为65%。其中，第一大客户上海申通地铁集团的销售贡献率分别为84%、81%、47%和24%，虽然2011年上半年这一比例下降到24.06%，但依然是公司最主要的客户之一。可见华虹计通对大客户的销售业绩依赖度之高。这种高度依赖性，已成为了公司过往业绩的重要支撑，或许也将是公司未来一段时间内发展的重要基础。然而，一旦出现市场变化或客户调整等不确定性因素，将成为掣肘公司未来成长可持续性的一大障碍。

　　异地市场开拓无优势

　　公司未来新区域、新市场的拓展之路是否顺利，仍然值得投资者关注。据招股书显示，轨道交通AFC系统业务是公司目前最主要的经营业务，占到公司80%以上。公司已完成的轨道交通AFC系统项目包括上海轨道交通1号、2号、3号、4号、5号、8号、9号、10号线及磁悬浮自动售检票系统等。而据相关规划，未来五年，我国将有29个城市的轨道交通开工建设，总长度约有2700公里，上海新增里程仅为260公里。那么，对于业务严重依附于上海本地公交建设市场的华虹计通来说，未来本地市场的开拓空间已非常有限，走出上海这个赖以生存的主要市场刻不容缓。

　　然而，公司业务走向全国也并非易事。一方面，公司在拓展异地业务时，在竞标等相关环节中，不得不面临地方保护等竞争障碍，即便公司能够最终胜出，但公司付出的代价也将远高于上海本地的竞争成本，未来收益空间也较目前相对有限；另一方面，与目前的竞争对手相比，公司在全国市场的占有率并无明显的优势。以公司主要业务AFC系统项目为例，公司与三星SDSC的占比难分伯仲。而对于未来公司如何胜出三星SDSC、高新现代等对手，并更多地抢占全国的市场份额公司目前也并没有确定的计划。由此可见，华虹计通未来发展的可持续性充满了不确定性。

　　此外，记者还发现，公司高管的薪酬安排对未来公司业绩也存在一定的不利影响，不排除会降低公司未来净利润水平的可能性。招股书显示，华虹计通的多名高管人员最近一年都未从上市公司处领取薪酬，岗位职务涉及董事长、副董事长、董事、监事长、监事副总经理等8人，这种薪酬安排，让投资者不得不心存质疑。尽管公司在招股说明书中做出了相应的解释，但大批高管不在公司领取薪酬，让公众投资者难以理解公司治理制度中所体现的普遍性原则，对这些众多高管是否完全在为公司尽责服务也心存疑惑。另外，也让投资者引发了以下疑问：如果正常支付公司高管薪酬，公司的净利润较现有水平，是不是会不会出现明显的下降呢？希望随着公司IPO进程的推进，公司能对上述问题做出明确答复，《金融投资报》记者也将继续关注。