1、我们认为宏观政策必然会更为积极和更为宽松，理由有三：首先，中国宏观调控的逻辑向来是相机抉择；其次，目前就业问题已经到了爆发的边缘，决策层需要更加关注稳增长；最后，从防范金融系统性风险的角度出发，进一步取向积极是必然选择。

　　2、政策进一步放松可能的方向体现在三个方面：投资、补贴加信贷。从关注就业的逻辑出发，稳定制造业和发挥重大基建项目对就业的推动力，需要政府稳定基建投资和增加财税对工业企业的补贴支持。当然在财力有限的情况下，还需要货币政策的配合，这方面信贷支持是关键。对于货币政策，我们维持全年新增信贷8 万亿的判断，数量工具仍是首选。短期看，如果新增外汇占款持续低于正常水平，央行在7 月末至8 月再次调低法定存款准备金率的可能性大。利率工具再次运用的概率相对较低。

　　3、政策积极背景下，我们维持经济二季度见底，下半年逐季回升，全年GDP增速8.1%的判断。种种迹象显示，二季度经济增速将回落至7.8%左右。另一方面，近期政策已转向稳增长，考虑到时滞，政策对经济的刺激作用将在下半年逐步显现。观察政策起效分为三个阶段：第一阶段，项目审批加快，财政资金下拨加快；第二阶段，信贷出现回升；第三阶段，有项目有资金之后，终端需求开始出现边际回升。

　　4、受整体需求低迷影响，通胀水平将逐季下行，通胀走势在第三季度达到最低点，第四季度可能略有回升。预计全年CPI 同比增长2.7%，各季度值略做微调为3.8%，3.1%，1.9%，2.2%。

　　5、综合考虑当前的国内货币政策导向和欧元区银行体系状况，本轮外部冲击对国内流动性的负面影响有限，持续时间和对资本市场的影响力度都会小于2011 年下半年的全球“美元荒”时期。同时，政策进一步趋向积极的基调下，自上而下观察流动性进一步改善的趋势不变。

　　6、受外部流动性影响，调低全年人民币升值幅度至1%左右。