信息来源：安信证券 日期：2012-06-18 作者：[ 彭倩 ]

　　膜法水资源技术的引领者。津膜科技主要从事超、微滤膜及膜组件的研发、生产和销售,并以此为基础向客户提供专业膜法水资源化整体解决方案。公司膜处理工艺主要有连续膜过滤(CMF)、浸没式膜过滤(SMF)、膜生物反应器(MBR)、双向流膜过滤(TWF)等,主要用于工业/市政给水净化、工业/市政污水处理、特种分离等领域,是国内水资源膜技术的引领者。公司计划公开发行不低于2900万股,募集资金主要用于复合热致相分离法高性能PVDF中空纤维膜产业化项目、海水淡化预处理膜及成套装备产业化项目、以及技术研发中心、营销网络建设等方面。

　　膜处理工艺在国内处于起步阶段,市场需求巨大。膜法水资源化技术在我国的应用并不普遍,截止2010年,在市政污水处理及回用、市政给水净化领域,该技术的覆盖率分别为1.52%、0.28%。“十二五”期间,在污水处理厂提标扩容改造、再生水处理规模倍增的拉动下,预计采用膜工艺的污水处理规模为5208万立方米/日,市场需求巨大。随着《生活饮用水卫生标准》(GB5749-2006)全部指标的实施以及居民对饮用水要求的提高,膜技术在市政给水领域将得到的广泛推广。此外,膜处理工艺在工业污水回用、海水淡化领域的市场需求广阔。

　　先入优势+技术优势+行业需求释放,确保公司快速成长。膜以及各种工艺、参数的耦合是膜处理工艺的核心。公司具备完整的膜制造技术,并实现了膜材料的完全自给,具有系列化的膜应用工艺,业务涵盖了膜组件销售、膜工程、膜更换各领域。得益于公司的先入优势和技术优势,公司在市政污水处理、市政给水净化领域的市场份额分别为21.06%、10.03%。受益于行业需求、募投产能的释放以及膜更换周期的临近,公司的膜工程、膜组件销售业务有望保持快速增长。

　　建议询价区间为11.88元-15.12元。预计公司2012年-2014年全面摊薄后的每股收益分别为0.54元、0.73元、1.10元,净利润的复合增长率为42.60%。参照近期上市的中小市值类环保公司发行市盈率,建议询价区间为11.88元-15.12元,对应PE为22倍-28倍。

　　风险提示:市场竞争加剧导致毛利率下滑;对环保投入资金不足,导致需求释放进度慢于预期。

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