作者：皮海洲

　　据《证券时报》7月2日报道，新股发行办法年内有望作重大修改。这一消息多少有些出人意料。虽然说证监会今年4月28日发布的《关于进一步深化新股发行体制改革的指导意见》在市场上仍存争议，但如此短时间内对新股发行制度作出再次修改，这在证监会的历史上还是第一次，在一定程度上表明了郭树清领导下的证监会雷厉风行的工作作风。

　　笔者支持证监会对新股发行办法再次进行重大修改。既然时下的新股发行制度并不完善，甚至还存在严重不足，那就没有必要拖到一年或两年之后再来修改，这种做法对股市的健康发展并无益处。

　　但关键是新股发行制度下一步怎么改？这才是投资者最关心的问题。根据监管部门有关人士在近日举行的2012年第二次保荐代表人培训会上透露，新股发行制度下一步将推进的改革措施包括：继续全面深化改革措施，强化信息披露。今年将修订首发管理办法，淡化持续盈利能力、募投项目可行性的实质性判断，加强信息披露要求。

　　这未免令人有些失望。不论是强化信息披露，或是淡化持续盈利能力、募投项目可行性的实质性判断，对于新股发行制度改革来说，无非就是一些技术细节问题，进一步加以完善固然需要，但更重要的还是要解决一些方向性的问题、大是大非问题。

　　笔者认为，新股发行进一步改革，首先需要解决的是新股首发流通盘偏小的问题。虽然从2005年起股市进行了全流通改革，但目前新股首发流通股规模执行的还是1998年版的《证券法》规定，即新股上市要满足“公开发行的股份达到公司股份总数的百分之二十五以上；公司股本总额超过人民币四亿元的，公开发行股份的比例为百分之十以上”的规定。根据这一规定，首发流通股的规模基本上都被控制在了25%或10%(股本超过4亿元公司)附近。对于全流通背景下的A股市场来说，这一规定带来的负面效应是非常明显的。它不仅人为地缩小了流通股规模，抬高了新股发行价格，抬高了股票的估值水平，而且还造成了大量的大小非问题，使股市成为大小非的提款机。并且为了抢占大小非名额，各种灰色交易以及违法违规的事情因此大量产生。所以，下一步新股发行制度改革，必须解决首发流通股比例偏低的问题。笔者建议：总股本在10亿以下的公司，A股首发流通股的比例不得低于50%，50亿以下的不低于40%，50亿以上的不低于30%。

　　其次，新股发行实行定价发行。新股发行价格由发行人与保荐机构自主确定，取消现行的充满交易色彩的新股询价环节。新股份额全部上网发行，按投资者的有效账户(比如个人投资者的持股市值达到2万元，机构投资者市值达到50万元)进行网上申购配售。根据市值情况，单个个人投资者最多可配售10个号；单个机构投资者最多可配售100个号。新股发行价格的确定，参照发行人给予投资者的回报情况来确定。发行人给予投资者的回报不得低于同期银行存款利率，上市后达不到这一目标的，由上市公司及保荐机构予以补足，且大股东所持股份不予解禁。如果上市公司与保荐机构无力补足这一回报目标的，则直接取消其上市资格。由上市公司、保荐机构负责退还并赔偿投资者损失。

　　其三，进一步严厉打击违法违规行为。对于欺诈上市公司，一律予以退市。保荐机构参与造假的，直接取消其保荐资格，且十年内不得再申请保荐资格，有关责任人则实行终身市场禁入。与此同时，发行人、保荐机构及其他有关责任人，应退还并赔偿投资者的投资金额与损失。让造假上市在中国股市寸步难行。