二季度中国GDP增长7.6%，连续6个季度回落，而上半年GDP增长7.8%，逼近7.5%的全年经济增长目标，创下金融危机以来的最低增速。

　　货币幻觉下虚假繁荣

　　经济大幅下滑的主要原因是主动调控和外部负面冲击的双重影响。据国家统计局数据，上半年固定资产投资同比增长20.4%，回落5.2%；社会消费品零售总额同比增长14.4%，回落2.4%；进出口同比增长8.0%，回落17.8%。其中投资严重不足，特别是占GDP权重约3成的房地产开发投资增速，在调控政策不放松、销售不畅以及资金来源受限等影响下大幅放缓；二季度全国房地产开发投资同比名义增长16.6%(扣除价格因素实际增长14.3%)，增速比一季度回落6.9个百分点 ，比上年同期回落16.3个百分点(附图)。而制造业则受需求萎缩和产能过剩双向挤压，盈利空间不断缩小。业内分析认为，在投资驱动惯性与改革惰性双重作用下，中国新的增长引擎正处于青黄不接时期，从而导致GDP同比增幅大幅下滑。

　　从内外需求来看，欧债危机尚未出现根本性转机，受其拖累世界经济增速继续回落，我国外部需求持续走弱。6月进口同比增长仅有6.3%，而这一数据5月份为12.7%，显示国内需求依旧疲软。从货币供应量来看，当前M2已达到92.5万亿，几乎是GDP的2倍，远高于发达国家M2/GDP的比值。由此可见，这些年由货币幻觉催生的虚假繁荣，多是靠货币注水来“打肿脸充胖子”。再分析6月信贷结构，短期贷款增长较快而中长期贷款止步不前，对公中长期6月份增加1630亿元，与5月基本持平，结构依然是“短多长少”，表明实体经济对信贷的需求仍然未能明显回升。而这也与GDP同比增速持续下行，6月份工业增加值、发电量和进口都在减速的情况较为吻合。

　　投资动能何在

　　目前市场关注焦点仍在于经济何时见底？尽管分歧较大，但显而易见如果继续坚持投资紧缩政策，经济还将继续下滑，“硬着陆”并非不可能。当前的经济下滑有别于2008年外需骤降致GDP断崖式下跌，当前的经济下滑是内外交织的结果，降起来缓回升起来也慢。如何均衡投资、消费、出口“三驾马车”增长动力，成为当前宏观政策面临的难题。在出口放缓、消费疲软的情况下，扩张投资成为了GDP增长的最重要动力。那么投资动能何在？显然，管理层不会重走简单刺激政府投资的老路，而是把重点放在以政府投资来撬动民间投资。

　　由于金融体系对于资源的错配，导致热钱热炒房地产、文物等资产，而嗷嗷待哺的小微企业却欲贷无门。如若实体经济不振，寄希望于货币政策刺激的A股最终也只是昙花一现。在不久前召开的经济形势座谈会上，温家宝总理指出，当前重要的是促进投资的合理增长以及要在铁路、市政、能源、电信、卫生、教育等领域抓紧做几件看得见、鼓舞人心的实事。表明政府放开垄断企业吸引民资参与的力度进一步加大。交通银行金融研究中心高级宏观分析师唐建伟表示，下半年关键还是基建投资，在保证在建项目资金到位情况下，可能还会稍微放开项目审批。

　　政策微调力度加大

　　未来经济企稳仍取决于政策的发力。官方表示进一步加强预调微调力度，扩大和鼓励消费的政策也将陆续推出。中国人民大学经济学院副院长刘元春指出，三季度还会延续二季度政策逐步放宽的基调，在货币政策上，可能的做法包括下调存款准备金率 、加强公开市场操作、放宽信贷规模。财政政策方面，重点方向是优化支出结构和结构性减税，这包括进一步落实小微企业的税收优惠，稳步推进营业税改征增值税试点，以及适时调整消费税范围和税率结构。

　　瑞穗证券亚洲首席经济学家沈建光表示，预计接下来仍会看到放松银根的政策出台，特别是对地方融资平台的放松，估计三季度会对此落实银监会窗口指导。交通银行研究部高级宏观分析师唐建伟认为，接下来货币政策还有放松的空间，预计下半年CPI在2%以下，利率还有下调一次的可能，在外汇占款减少的情况下，存款准备金率可能还会下调1~3次，每次0.5%。