程亮亮

　　近日，长白山旅游股份有限公司(下称“长白山旅游”)在证监会网站上披露了招股书(申报稿)，拟登陆深交所上市。然而，《第一财经日报》记者发现尽管坐拥天池等知名旅游资源，但是其股东在出资问题上的诸多瑕疵，以及资产负债率偏低等因素，或许使得其在上市之路上多了些阻碍。

　　股东出资历史瑕疵多

　　出资问题在监管层看来并非小事，而长白山旅游的股东在这个问题上似乎表现得不尽如人意，存在多处瑕疵。

　　招股书显示，长白山旅游前身为吉林省长白山旅游交通运输有限公司(下称“交通公司”)。2005年12月份，交通公司正式成立，注册资本1000万元。当时的验资报告称，2005年12月6日就已经收到了吉林省长白山开发建设(集团)有限责任公司(下称“建设集团”)跟长白山自然保护区森林旅游公司(下称“森旅公司”)分别980万元和20万元的出资。但是实际上，这笔资金到了2006年的8月7日，两位股东才真正将注册资金到位。

　　不仅仅是公司自身的出资存在问题，其子公司同样如此。招股书显示，长白山旅游全资子公司天池国旅成立于2005年12月21日，注册资本金1000万元。两位股东同样是建设集团跟森旅公司，分别出资980万元跟20万元。

　　同样，上述两位股东并未按约履行出资义务。随后的2006年天池国旅将注册资本金从1000万元减少至60万元，减资后各股东投资比例不变。到2006年的8月7日，建设集团跟森旅公司才缴足了减资后的注册资本，分别为58.8万元和1.2万元。

　　实际上，不仅仅是建设集团在出资成立公司时存在多次未按时缴纳出资的情况，其自身在设立之时也存在这种情况。资料显示，2005年11月份，长白山管委会跟森旅公司共同设立建设集团，注册资本金为5000万元。其中长白山管委会拟现金出资4400万元，森旅公司则拟现金出资600万元。实际上这笔资金到2006年4月份才正式到位。如此一连串的出资未及时到位，在IPO招股书中实属罕见。

　　资产负债率偏低

　　合适的资产负债率显示公司管理层对于财务杠杆的合理运用，对于公司的运营发展都可谓十分关键。虽然过高可能会影响公司未来发展，但是过低的资产负债率则意味着公司自身可能并不缺钱，或者财务杠杆运用并不充足。

　　长白山旅游在过去三年间的资产负债情况似乎在告诉投资者，这家拟登陆资本市场的旅游行业公司并不是那么缺钱。招股书显示，过去三年间，长白山旅游的资产负债率分别为5.68%、6.25%和18.83%。显然，在过去三年间，长白山旅游的大力发展使得资产负债有所增加，但是相比同行业的其他公司而言，资产负债率偏低的情况还是比较明显。

　　数据显示，2011年旅游行业上市公司的平均资产负债率为34.25%。其中以和长白山旅游最有可比性的黄山旅游为例，过去三年间的资产负债率分别为32.88%、37.17%和41.67%。