叫停打新回归本业

　　一级债基无奈作别“暴利”时代

　　⊙记者 王诚诚 ○编辑 张亦文

　　取消网下配售锁定的“暴利”期刚过，打新股就被叫停，部分债基经理可能最近有点失落。近日监管层一纸通知，叫停了所有一级债基网下询价资格，让这类基金与“无风险”的盈利模式暂时告别。

　　受访的多位基金经理及分析师认为，由于多数年份打新对一级债基业绩贡献均为正值，监管层叫停网下配售之后，一级债基业绩将受到较大影响。未来，该类基金和纯债的差别将缩小，债券投资将回归本业。

　　持股锁定期取消打新收益暴涨

　　根据上证报资讯统计数据，今年二季度债券收益暴增，尤其在机构网下配售三个月的锁定期取消后。其中，在5月25日机构网下配售取消锁定期之后收益高达14.47亿元，是二季度前期的近7倍，此前至5月25日以前打新收益仅为2.3亿。

　　从参与打新的数量上看，取消配售锁定期后，债基的热情也日益高涨，从二季度初的86只一约增至近190只。

　　然而好景不长，监管层一纸通知，让一级债基无奈告别打新暴利时代。近期，监管层发布《关于首次公开发行股票询价对象及配售对象备案工作有关事项的通知》。《通知》明确要求一级债券基金和集合信托产品不得成为新股配售对象，简言之，一级债基和集合信托产品不得参与新股网下申购。

　　“取消了网下配售锁定期后，使得基金参与配售的资金循环速度加快，更乐于在询价中报高价争取入围，从而引发新股价格定价偏高有关。”业内人士认为，此次监管层这一举动旨在引导新股合理定价。此外，由于新股表现波动逐渐增大，破发日益频繁，取消一级债基打新也可以使得这一品种收益率趋于稳定，更符合固定收益率产品低风险的定位。

　　一级债基纯债化

　　据了解，根据投资范围的限定，我国债券基金细分为“纯债基金”、“一级债基”和“二级债基”，其风险依次递增。其中，纯债基金不参与股票投资，只投资固定收益类产品；一级债基除固定收益类产品外，可以参与一级市场新股投资以及定向增发；二级债基既可以参与一级市场新股投资，也可以适当参与二级市场股票买卖。

　　根据《通知》，此次一级债基网上打新以及参与定向增发资格仍被保留，但由于网上打新规模比较少，定向增发不够连贯，均不能取代网下打新对该类债基的收益贡献。

　　“这对一级债基影响还是蛮大的，过去五年，除2008年和去年外，新股对债基的贡献率都挺高的。”上海某债基基金经理对记者表示，取消打新后，一级债基可能会被“纯债化”。

　　作为中国特有一类债基，一级债基表现一直较为抢眼。海通证券研究表明，过去六年纯债基收益率分别为14.88%、8.77%、1.83%、3.35、0.46%及5.19%，而一级债基收益率则为15.76%、8.01%、4.77%、8.23%、-2.82%、6.45%。可见，一级债基收益波幅相对较大，其收益水平也受股市行情的影响。

　　“打新收益对一级债基是正贡献，债基打新是平滑债基波动的一个利器。”根据海通证券相关测算，过去三年，新股对一级债基的贡献度均值分别为2.19%、4.59%及0.67%。其中，在2009及2010年，所有基金在新股上均为正收益。

　　相关人士指出，由于股债具有跷跷板效应，风险较低的打新能很好地平滑债券基金的业绩，取消打新资格后，一级债基业绩会有一定影响，但其收益周期性变强可使其工具属性更加明显。此外，随着监管层对于新股定价的合理化引导，未来打新收益可能逐步下降，价值目前市场上多数一级债基能参与具备股性的可转债，未来可通过投资可转债弥补不能打新造成的损失。

　　一级债基整体收益新股贡献度(单位：%)

　　年份新股贡献度最大值新股贡献度最小值新股贡献度均值新股贡献度中值

　　2009年5.65 0.86 2.19 2.03

　　2010年8.50 2.12 4.59 4.51

　　2011年3.67 -1.72 0.67 0.28

　　资料来源：海通证券基金研究中心