每经评论员 叶檀

　　监管部门已经意识到，失信是中国证券市场的顽疾，是打击投资者信心、产生证券折价、鼓励证券市场投机的根本原因。

　　证监会主席多次提出，对市场违法失信“零容忍”。7月31日，证监会发布中国资本市场首部诚信专门规章《证券期货市场诚信监督管理暂行办法》，颇有新意的规则包括：在日常监管和专项检查中重点关注违法失信记录较多的机构，在主板、创业板发审委、并购重组委等委员、专家遴选中，对有失信记录的“一票否决”等，使违法失信者成本提高、代价加大、受到制约。证监会将建立全国统一的“证券期货市场诚信档案数据库”，全面归集证券期货市场相关的监管执法、自律管理和司法等公共诚信信息，使市场参与主体的违法失信行为无处遁形。并推出诚信信息查询制度。而据称，近期证券业协会将发布实施 《自律管理措施和纪律处分实施办法》和《自律监察案件办理程序规则》，进一步明确协会自律惩戒措施的种类以及各自的适用范围、适用原则。

　　这是治理失信行为的攻坚战。证券市场尤其是股票市场已经形成投机与失信文化，失信者此前所获得收益远远超过成本。治理失信的手段，如一票否决制等，比以往有了长足的进步，更重要的是，让失信者承担经济代价。

　　但如果企业上市圈了钱之后，发现其造假行为应该怎么办？其中牵涉到利益博弈，如绿大地等公司上市圈走钱之后被发现造假，此时退市将对受到蒙蔽的普通投资者造成巨大损失，出于保护自身利益的需要，他们也会反对退市。近期的如ST股退市新规涨跌幅限制受到抨击，闽灿坤B退市风险引发群情激愤，就是典型的案例。这些反对者有可能在指责中国股市缺乏退市机制时群情激愤，但牵涉到自身利益，他们绝不会泰然处之，捍卫自身利益是天然选择。如此，监管者面临悖论，如果真枪实弹抓退市、抓失信者，有可能树立太多敌人。

　　建立公平的利益博弈平台，建立投资者保护机制，是最好的选择。

　　包括笔者在内，常常有人士羡慕香港证监会处罚洪良国际的案例，这则经典案例显示监管者应该怎样严惩造假上市圈钱者、维护投资者的权益。洪良国际因造假嫌疑，被停牌两年，后该公司与香港证监会达成协议，按2010年3月30日，即被香港证监会勒令停牌时每股报价2.06港元，回购公司股份，向股东赔偿10.3亿港元，公司的大股东不能借此出售持股。而兆丰资本未能就洪良国际上市履行保荐人职责，决定撤销兆丰资本就机构融资提供意见的牌照，并罚款4200万港元，这是历年来对保荐人的最高惩罚。

　　洪良国际的股东是幸运的，在上市之初公司因造假嫌疑账户就被冻结，如果大股东已经使用了大部分资金呢？相形之下，绿大地在A股市场通过上市共融资3.46亿元，其保荐人联合证券(现华泰联合证券)获得1700万元保荐承销费用，深圳鹏城会计师事务所收获了110万元的审计费用，四川天澄门律师事务所也从中收取了80万元的律师费用。虽然公司原董事长等受到一定制裁，但相应的中介、股民被骗的资金却没有金色降落伞的保护，这些投资者当然不愿意绿大地退市。

　　由于A股市场仍然存在不菲的资产溢价，想尽各种办法闯关以求一逞者层出不穷，700家左右的公司排队等待上市。最新的涉嫌造假案例是三奥股份，新大地造假未能成功，但造假手法却形似抢劫，三奥股份可能成为得逞的公司。该公司的主要客户竟然都是同行业的竞争对手；成本低得匪夷所思，经营费用、管理费用占比低得离谱，甚至只有同行的一半；然而财务费用又高得离谱，竟然是同行的3倍多；该公司毛利率高达近35%，在行业中位列中上水平，如此高的毛利率竟然是在缺乏技术资质和能力、不做事只垫资的情况下实现的。这家企业，在保荐人、会计师、律师的保驾护航下，于2012年4月12日预披露，于5月18日通过审核，正在等待上市。拟发行1670万股，发行后总股本6670万股，数亿元的资金又将被疑似造假者笑纳。

　　面对这样的公司，监管层必须祭出铁拳。对于募集资金专户监管，三年内业绩变脸即退还所募资金，绝不允许大股东与其他原始人股东在三年以内套现，对中介机构参与造假或者污职人员实行一票否决制。通常而言，造假上市的企业最希望的就是尽快套现，三年时间是这些公司的紧箍咒。

　　通过资金退还制，让造假上市公司吐出“欺诈金”，投资者的利益才能得到最大的保护。