欧债危机不是单纯的主权债务危机，而是三种不同类型问题相互交织的结果：它是推进欧洲一体化过程中，各国内外目标矛盾的问题、欧债危机是全球周期性危机调整的组成部分、是长期发展模式与资本市场运行逻辑的矛盾。
——它是推进欧洲一体化过程中，各国内外目标矛盾的问题
欧洲沿着市场—经济—货币—财政—政治的路径，逐步走向一体化。目前正处于货币一体化向财政一体化的艰难过渡期。面临的困境主要是：一方面按照市场经济运行逻辑，经济和货币的一体化，首先会出现“强者恒强，弱者恒弱”的两极分化现象，经济趋同的效果尚未显现，欧元区内贸易顺差国的竞争优势越来越强于贸易逆差国。
另一方面，货币统一后，欧元区缺乏痛苦较小的汇率调整工具来化解内部结构矛盾。但类似金本位下国内目标增长和就业服从于外部目标国际收支平衡的调整方式，政治上已不能接受。因此，财政统一含财政纪律和国家间转移支付，保证金融系统安全的最后贷款人等金融安全和危机处理机制，都是必需的。但由于财政和政治一体化的滞后，欧元区现有的治理机制并不能有效应对市场运行和经济转型的不良后果。欧元区或者继续往一体化方向推进，或者尽快建立维持当前一体化程度所必需的国家间治理和协调机制。
——欧债危机是全球周期性危机调整的组成部分
2002年以来的世界货币债务扩张，给欧元区带来了空前的繁荣。欧元区国家的债务扩张前期大部分为私人债务，美国金融危机后部分国家转为国家债务，西班牙等国的房地产市场繁荣，有货币统一的影响，但都是在这一波的货币扩张中完成的。美国在此次金融危机以后，主动引导去杠杆，欧元区目前仍在去杠杆的过程中，支付并消化着这一波周期性调整的成本。经济和金融的紧缩具有一定的必然性。金融包括银行的顺周期性，使得紧缩过程充满风险，而世界经济的不景气，欧元区透明度不足，私人风险和公共风险相互传递，进一步增添了欧元区去杠杆的复杂性和难度。
——它是长期发展模式与资本市场运行逻辑的矛盾
欧元区巨大的财富存量，老龄化以及高福利，使得欧元区选择了一条不同于美国的发展道路。缺乏短时间内形成增，长的机制，与以效率为中心，偏重短期收益的资本市场产生了一定冲突。财政紧缩产生的短期恶性循环，并不能够给资本市场带来信心。缺乏耐性的资本市场希望尽快看到完整的解决方案和可见的效果，但欧元区尚未提出可信的有效解决方案，而且还需要借助冗长的政治议程，最终产生多方可接受的方案。
欧元区在坚持一体化方向的前提下应对措施更加务实
欧元区大举筹资的能力大幅缓解了投资者的担忧，提高了ESM资金使用的影响力，欧元区在进一步进行经济结构改革以抵御风险的同时认真研究希腊退出及其他极端情形，但整体上仍坚持一体化方向。
今年以来欧元区大起大落，尚未跳出“紧缩一衰退”的恶性循环。原不被看好的欧盟峰会取得了重大突破，汇市、股市和债市反应积极。目前，欧元区国家更加务实，应对流动性风险能力显著提高，仍沿着深入一体化的方向艰难前行。
——提高了欧元区应对流动性风险的能力
除已建立的更加泛的美元互换体系、欧央行推出两期一万亿欧元的长期再融资操作外，提前启动欧洲金融稳定机制ESM，5000亿欧元的放款能力，加上欧洲金融稳定基金EFSF杠杆化后的6000亿欧元，共计1.1万亿元的救助能力。IMF推动大约4560亿美元的增资。欧盟峰会又同意更加灵活使用欧洲稳定基金，包括直接向银行注资、购买努力削减赤字和债务国家的国债、向没有被纳入救助计划的国家开放等。ESM向西班牙提供的贷款不具备优先债权人地位，大幅缓解了投资者的担忧，提高了ESM资金使用的影响力。
——不再过度强调紧缩，更加重视增长，务实处理财政整顿、结构性改革和经济增长关系。
一方面，推出了1200亿欧元的一揽子经济刺激计划，以补充已通过的“财政契约”。在坚持单个国家财政纪律的同时，开始考虑欧元区整体的经济增长，提供财政风险的分担机制。通过第三方资金，如欧洲投资银行600亿欧元，结构基金550亿欧元和发行项目债券50亿欧元，支持中小企业发展以及年轻人就业，加强能源、交通与宽带等基础设施建设。
另一方面，原来坚持紧缩的国家和机构有所放松，不再过分强调以财政紧缩来恢复信心。德国仍坚持整顿计划，但最终批准了ESM和预算财政协定。法国也从标准的紧缩政策转向更加重视增长，通过货币政策和财政政策等刺激经济增长。IMF不再坚持苛刻援助条件，将开始对希腊援助计划相关条款可能做出的变动进行谈判。
——认真研究希腊退出及其他极端情形，但仍坚持一体化方向。
货币一体化是欧洲人五十多年努力的结果，是在危机中不断前进的结果，不会轻易放弃。当前的僵局是国家间的利益之争，存在协调空间。
基本判断
危机暴露了欧元区机制和增长模式的缺陷，加剧了矛盾。长期机制缺失制约了短期政策空间，短期压力过大不利于长期机制的建立。欧元区面临的是“转型”和“危机”的艰难平衡。
——欧元区不缺资源，缺的是机制
2011年，欧元区的赤字率和债务率分别为4.1%和87.2%，同期美国和日本的赤字率分别为9.6%和10.1%，债务率分别为102.9%和229.8%。欧元区这两年的经常收支顺差分别为409.5和374.7亿美元。欧元区的银行资本缺口较大，但欧洲存量财富巨大。因此，欧洲缺乏的是有效的资源银行资本、社会资金配置机制和国家间的协调机制，需要在现实中调整认识，是结构性问题而不是资源总量问题，简单的输血解决不了欧元区问题。在欧元区机制转变以前，我国能发挥的作用有限。
——欧元区的风险相对可控，但仍不排除极端情形出现的可能性
首先，欧元区短期流动性风险已大幅缓解。其次，一定程度的市场紧张，既是必然也是必要。欧元区仍借助去杠杆的周期性因素和资本市场市场压力，进一步推进一体化进程、改善欧元区治理机制及提高长期竞争力社会福利，特别是劳动力市场等。再次，欧元区已开始为极端情形做准备，这反而降低了极端情形出现的可能性，政策会更加务实。希腊虽然反对财政紧缩，但不会轻易退出欧元区。德法已开始接受在增长中解决问题，促进良性循环的解决思路。
但仍应看到，经济特别是金融去杠杆化过程并不是线性的，存在临界点和加速过程。欧元区二季度PMI开始跳水，6月份欧元区综合PMI初始值仅44.8，德国、西班牙和意大利分别为44.7、42和44.8。随着欧元区经济衰退和市场压力加大，民族情绪日益激烈，各国应对短期风险的政策空间有限并且逐步减少，协调机制短期内无法建立并发挥作用，国家间的政治博弈，并不能完全排除极端情形的出现。目前欧洲的防火墙并不足以应付极端情形，如虽然市场对希腊退出已有相当的预期，但当希腊退出风险加大时，金融市场仍出现急剧下跌。
——欧元区的紧张和低迷，仍将是一个长期的反复过程
欧洲领导人尚未找到欧元区问题的有效解决方案。多个民主国家选择可行方案的过程，是在市场和社会压力下不断博弈的过程。欧元区提高长期竞争力的转型和危机中的去杠杆，都将是一个充满风险的长期过程。
对欧债危机的进一步分析与判断
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