8月9日，央行的公开市场操作再度毫无意外地选择了逆回购。至此，央行已经连续7个月没有发行过央行票据。相对应地，央行每周两次的公开市场操作，正、逆回购已成为标准动作。市场预期，8月份，央行或将再次下调存款准备金率。

　　央票继续存在无必要

　　央行研究局一位资深人士向本报记者表示，央票已在公开市场操作工具箱中活跃了近十年，现在可能正在逐渐淡出。据其统计，截至2011年末，央票余额约为1.9万亿元。去年全年，央行累计发行央票约1.4万亿元。

　　央票，即央行发行的短期债券。发行央票可回笼基础货币，央票到期，则体现为投放基础货币。2003年4月，因为流动性过剩压力增大，大规模对冲与公开市场操作工具不足的矛盾凸显。为此，央行对公开市场操作工具进行了创新，开始发行央票，为顺利完成公开市场对冲操作任务提供了一种工具。

　　事实证明，在流动性持续较多的情况下，央行票据这一工具的推出为货币调控赢得了一定的主动权。在过去的几年中，中国双顺差(即国际收支经常项目、资本和金融项目都呈现顺差)的格局持续存在，每月新增外汇占款经常达到3000亿元人民币以上，这对通货膨胀等货币政策调控目标形成了很大挑战。特别是国际金融危机以来，央票的主要作用是对冲日益险峻的外汇占款。

　　不过，从2011年四季度开始，新增外汇占款环比大幅下降，2012年继续保持了这一下降趋势。央行最新的统计数据显示，截至6月末，金融机构外汇占款规模为25.6613万亿元，相比2011年末的25.3587万亿元，仅仅增长3026亿元。

　　在此前提下，“央票的发行就没有必要了。”前述央行研究局人士表示，当前，稳增长已成为全部调控政策的统一目标，对冲流动性的要求没有那么大了。而且，与存款准备金率等其他公开市场操作工具相比，央票的发行成本也较高。

　　逆回购更为突出

　　“除了管理流动性，因为近十年的效用积累，央票的发行利率，已逐渐成为货币市场的一个风向标。”交银国际金融业分析师李珊珊在接受本报记者采访时表示，公开市场操作通过两个渠道影响货币市场利率：一是通过公开市场操作改变银行体系流动性数量，从而影响市场资金供求；二是通过公布的央行公开市场业务利率，直接影响市场利率水平。

　　因此，市场普遍担心，央票停发，将导致流动性管理工具箱失去此项重要工具，不但无法解决银行体系流动性数量平衡的问题，更无法通过价格信号传导央行意图。这也是市场持续关注央票发行消息的原因所在。

　　对此，前述央行研究局人士表示，这也是正、逆回购成为央行公开市场操作标准动作的重要原因。且“经过这段时间的逐步调试，逆回购可以作为投放流动性的主力工具，其作用更受重视。”“更多运用逆回购，可以主动进行价格引导。两次非对称降息之后，利率市场化的通道打开，银行间的质押式回购利率，有望成为央行日后进行价格调整的主要中间工具。而每周进行逆回购操作，央行可以更加便捷地通过中标利率来传递价格信号。”瑞银国际的最新研究报告如此表示。

　　李珊珊则认为，“更多运用逆回购，央行可以更加主动而精准地调节每周的资金面。”她还表示，在央行今年第一、第二季度货币政策执行报告中，已经将逆回购放在第一位。市场应更加关注逆回购及其催发的市场利率调控新通道。