量化宽松靴子落地

　　商品市场面临分化

　　⊙海证期货研究所 倪成群 ○编辑 朱建华

　　随着美联储本月13号祭出量化宽松“组合拳”，9月份最重要的三大戏码一一落幕：先是欧洲央行掌门人推出名为“直接货币交易”的购债计划；然后是美联储在表现不佳的非农就业数

　　据掩护下登台公布了第三轮量化宽松政策;而在本周三，日本央行也跟风“放水”，宣布将用于购入资产的基金规模扩大10万亿日元。

　　联合量化宽松举措推出之后，全球大宗商品市场一度表现得十分亢奋，CRB指数在此期间甩开305点的整理平台，最高涨到320点上方；LME期铜价格一举收复8000美元整数关口，并最高上探到8410美元/吨，沪胶期货价格也达到近两个月的高位，风险资产在短期内得到了资金的大量追捧。但靴子落地之后，投资市场将重新关注本轮上涨行情的持续性，笔者认为，宏观主导商品价格的大背景已经弱化，全球商品市场将面临分化，投资者应该重新审视各品种面临市场格局变化以及行情主导因素的转换。

　　首先，工业品将重新审视供需关系的变化。铜价在连续上涨之后受阻，除了累积的获利盘了结的因素外，市场也在担忧中国的需求放缓，A股迟迟未能企稳，显示经济引擎没有如市场预期那样在三季度重新恢复活力，贸易商无意继续追高铜价，仅靠量宽的炒作不足以推高铜价形成牛市。国内商品的另一个领头羊天然橡胶则代表了另一种工业品特性。虽然下游轮胎行业前期问题多多，青岛保税区的橡胶库存也屡创新高，但由于主产国干预政策与汽车产销数据形成的共振效应，加之市场对月底结束的特保案带来的美国市场需求增量的乐观预期，橡胶市场的空头氛围已经大不如前，该品种有望整固形态后继续拉开升势。但能源市场近期弱势明显，在相关国家释放储备的消息压制下，原油价格受阻于100美元/桶一线，显示国际社会忌惮过高能源价格对经济复苏进程的影响。

　　其次，农产品的产量炒作告一段落，市场压力骤增。前期成为明星品种的连豆粕近期加速回调，颇有筑顶之势。由于已经接近北半球大豆的收获时间，USDA报告中再度发生超预期变化的可能性已经不大，可以说市场已经充分消化年中以来一路利多的减产消息，连豆粕仍处在4000元之上的历史高位，在有新的炒作因素被发掘出来之前，当前阻力最小的方向就是向下回落。而棉花与白糖同病相怜，是受国内收储政策影响最大的两个品种，笔者认为，收放储改变的是市场供需的短期节奏，往往难以扭转行情趋势，未来需要更多关注的是其下游消费能力的复苏进程。

　　最后来看贵金属与能源期货。欧洲与美国同时开动印钞机，贵金属的价格受到的影响最大。欧元美元孰强孰弱还未见分晓，但对通胀的担忧早已体现在投资市场上，黄金价格在创下数月新高之后略显踌躇，但考虑到印度需求旺季以及南非矿区的动荡局势，贵金属上涨的根基还未被动遥