暂停IPO堵塞权益类融资渠道 需尽快开启

　　作者 李云峰

　　古时有一个人的厨房着火了，他抱着一堆柴火压在火苗之上，火势暂时止住了，不久一阵微风吹来，火势复燃，且越烧越旺，最后吞噬了整个房屋。近年来中国经济增速下滑，股市跌跌不休，面对着了火的市场，管理层顺势推出了暂停IPO的举措，至今已一年有余，这一举措究竟是救市良药还是抱薪救火？

　　暂停IPO堵塞了权益类融资渠道

　　暂停IPO是维持股市稳定的一剂良药的人认为：证券市场的总资金是有限的，大量IPO会抽走资金，导致市场缺钱从而进一步加剧价格下滑。殊不知市场从未真正缺钱，尤其是M2占比高企的今天，以行政手段人为干预股市价格走势，却忘记了市场的本质是以价格为手段配置各种资源，反之，当股市都是一些圈钱的劣质公司时，暂停IPO不但不会阻止价格进一步下滑，更可能让资金彻底抛弃股市，进入其他投资渠道。

　　我们的整体市盈率仅十倍，低于美国等发达国家，更深层次的原因应该在于中国的经济结构不合理，市场对这种依赖投资拉动增长模式的可持续性产生了疑问。

　　转变经济结构喊了多年，但收效甚微，原因何在？企业的发展离不开资金的支持，资金流向实体经济的途径无非就是以银行为代表的债权类融资渠道和以股市为代表的权益类融资渠道，但这两个市场的利益追逐点不同导致其资源配置效果大相径庭。以银行为代表的债权类融资更多地关注资金的短期收益及安全性，看重是否有抵押物，资金很容易流向有大量抵押资产的基建投资行业。权益类融资则不同，投资者一旦决定投资，就与企业紧密联系在一起，追逐的重点不是企业现有资产的多寡，更看重其未来收益，从而引导资金向那些经营好、发展潜力巨大而不是资产抵押物多的行业流动。

　　对剔除金融业后各行业的加权平均资产负债率进行统计，可以发现建筑、房地产几大偏重投资的行业资产负债率普遍较高，且其资产负债率近年来一路走高；相对而言，食品饮料、医药生物等偏重消费类的企业，资产负债率就低了很多，且长期较稳定，通过对比债权类资金流向情况一目了然。

　　债权类资金偏爱的这些行业资产使用效率究竟如何呢？我们来看一下其多年来的总资产收益率情况。观察其多年来的总资产收益率情况便可明显发现，建筑、房地产这些偏重了投资的行业较偏消费类的行业其总资产收益率较差。

　　通过上述简单对比分析，可清楚地发现，债权类融资渠道由于其固有的特性，会导致资金自然流向目前使用效率较低的投资性行业。以行政手段堵塞权益类融资渠道，倒逼社会资金只能通过债权类融资渠道获利，只会让资金更多地涌入上述低效率行业，影响经济结构调整，从根本上降低了社会资金的总体使用效率。更危险的是，大量资金集中在几个偏投资性的行业，其资金获取成本低廉，容易产生加大投资冲动，导致行业性产能过剩，为整个经济带来巨大潜在风险。

　　以银行为代表的债权类融资追求安全稳定的资金回报率，看重抵押权这一特性还会导致资金流向大企业，忽视中小企业，因为中小企业，尤其是小微企业经营风险大又缺少抵押物，与银行业的利益诉求几乎背道而驰，尽管各级政府多年来一直呼吁、出台各种措施，鼓励银行加大对小微企业的支持力度，但道不同不相为谋，政府努力撮合银行与中小企业的婚姻注定是收效甚微。高风险、高收益的中小企业天然更适合权益类投资者，由天使投资者、PE、VC、创业板这些渠道去解决其融资需求更符合各方的利益，而这正是银行所应该回避的领域。暂停IPO，从源头上堵塞了整个权益类融资渠道，会造成连锁反应，加大中小企业的融资困难。

　　社会融资渠道过于单一，过多依赖银行系统来调配资源，导致中国最值得投资的行业、最具有活力的中小企业难以获取资金，经济结构调整困难，已经严重影响了资本使用效率，尽快开启IPO，让资金更自由地在债券类和权益类资本市场自由流通，已刻不容缓。

　　暂停IPO则犹如抱薪救火

　　不仅应尽快开启IPO，我们认为还应降低各种行政门槛，吸纳更多的有融资需求的企业进入资本交易平台，尽可能大地取消以设置行政门槛方式代替投资者筛选投资标的，最大幅度地由投资者自行判断何为优秀企业，享受判断正确所带来的巨额收益，承担判断失误所带来的损失。自古英雄配美女，好马配好鞍，好的企业就应当有好的价格，占用更好的资源。但谁是英雄、谁是好马应由市场来决定、由价格来引导，才会英雄辈出，好马不断。资本天生是逐利的，好企业自然会吸引投资者，股价会持续走高，相反没有竞争力的公司则会被市场抛弃，价格肯定会低或可能发行失败。让市场价格发挥主导作用进行优胜劣汰，更有利于经济结构的调整，当然，市场也有可能一时会看错，但众人的眼睛是雪亮的，迟早会逐步纠正，此过程中引起的价格波动，政府不必过度紧张，更不要以“众人皆醉我独醒”的心态去评价市场，臆断目前价格是高或低。

　　开启IPO，放松管制，让资本有更多的选择，让市场来决定资本的价格，从而在各行业、各类型企业间更合理地配置资源，才能促进经济结构调整，实现经济长期稳定的发展，从根本上为股市带来长期稳定的繁荣。暂停IPO则犹如抱薪救火，不利于资金向效率更高的企业配置，拖累经济结构的整体升级，反而会引来更大的火。