IPO利益链重构 发行人大股东被套上层层枷锁

　　按照证监会既定的IPO重启路线，明年1月将正式开启IPO审核工作，预计首批将有50家企业能在1月拿到发行批文。这意味着新一轮的IPO盛宴即将开启，但参与这场盛宴的各方，在市场中的位置，或者说是在这场盛宴中的席次，可能会发生微妙变化：原本居于末席只能沦为各方鱼肉的投资者，其权益受到监管层前所未有的重视；而位居主座的发行人大股东，却被套上了层层的限制性枷锁……新的IPO盛宴中，席次的重新调整已成必然。

　　发行人：超募被限恐致“手头”紧张

　　在原来的发行体制下，由于证监会没有对超募行为做出限制，因此几乎所有的IPO在成功上市后，都或多或少地得到一笔超募资金，这笔超募资金的数额可能远远超过其计划数，甚至远超其发行前公司资产的总额。因此，短期内难以消化这笔资金的上市公司，都会在相当长一段时间内面对着“钱多得无处可用”的幸福烦恼。

　　不过，在本次IPO改制之后，发行人的这种“幸福的烦恼”可能将成为历史，因为证监会在新规中对IPO的超募行为做出了明确的限制，新规要求上市公司按照募投项目资金需要量合理确定新股发行数量，如果新股发行有超募的资金，要相应减持老股。

　　这就意味着今后IPO超募将得到遏制，除了项目发展所需资金外，发行人要想拿到大额的超募资金将不大可能。

　　此前，超募资金的存在让不少成功上市的企业手头宽裕不少，尽管证监会对超募资金的使用做出近乎苛刻的监管规定，它只能用于主营业务投资，但实际上发行人往往能够通过“资金置换”和“补充流动资金”等打擦边球的方式，将存放在超募资金专户里的巨额“闲钱”解放出来用于其他用途，甚至是用来买房买地买车等等。

　　在分析人士看来，限制超募之后，新规之后的发行人可能仍然面临着资金吃紧的问题。不过，证监会有政策，发行人也会有对策，未来的发行人也可能会通过扩充项目预算的方式来募集更多的资金，以弥补超募被限的不足。

　　A股：借壳无门创业板恐现高台跳水

　　证监会新股发行改革意见的颁布，正式向市场宣布IPO即将重启。眼看靴子就要落地，A股还会像从前一样谈IPO色变吗？

　　上周六证监会召开新闻发布会，在满目猜测之后，市场担心的IPO靴子终于尘埃落定。此外，关于优先股发行、老股转让、上市公司分红指引、提高借壳上市门槛等措施也随之公布。投资界人士对此纷纷发表观点，对于各路观点，看好者有之、看空者也有之。认为利好的逻辑是：靴子落地，新鲜血液，机会增多。认为利空的逻辑是：市场抽血导致供求关系失衡。

　　有机构投资总监总结，历史上的IPO重启在高位的基本之后惯性上涨然后下跌，而在低位的大多都杀一把，漏一下然后大涨。今日A股很可能因为IPO重启的消息低开后走高。

　　对于创业板和中小板的行情则有不少人担忧，由于创业板禁止借壳上市，不少绩差股将面临洗礼，持这种观点的以南方基金首席策略分析师杨德龙为代表。另有分析人士认为，创业板技术上很有可能面临M头的形态，有分析人士预计可能会面临至少30%的一次大跌。

　　知钱俱乐部董事长“向班长”就认为，A股在IPO开闸前会跌到1800点，创业板跌50%以上，然后A股反弹到2000点，明年4月中旬到6月底跌到1500点，创业板跌到去年底部附近，然后开始真正的牛市。

　　湘财证券策略分析师魏巍表示，IPO重启可能短期内在情绪面和资金面对股指形成一定的冲击，特别是考虑到今年6月以来资金利率持续维持在高位；且由于排队上市的企业中中小板和创业板企业较多，预计对中小板和创业板的冲击可能较大；但长期而言，则对A股形成利好。

　　民生证券研究院副院长管清友亦持相同意见。管清友称，短期而言，前50家拟上市公司经过证监会多次财务核查，质地优良，存量资金将从二级市场向一级市场流入，加剧市场恐慌情绪，创业板下行压力增大。但长期来看，证监会放松审批，向注册制的过渡明确，若经济增长稳定，流动性配合，则优先股+市值配售有利于稳步提高股指中枢。

　　国泰君安银行业分析师邱冠华则显得更为乐观。邱冠华认为，改革将对股市将产生积极影响，亦会对银行股产生正面影响，今日股市有望上涨而且很有可能是大涨。

　　国盛证券有限公司董事长裘强也认为，中国股市已经站在了新一轮上涨的起点区。证监会的改革为行业发展注入了新的活力，目前不会推出国际板，给市场休养生息的时间，并采取了一系列打击违规的力度，强化对市场违规的监管和处罚，有力地保护了投资者的利益，综合上述的因素，股市的上涨是大势所趋，是万事俱备，只欠东风。

　　股民：环境改善价值投资规律可循

　　经过一番大浪淘沙，IPO终于即将重启，这对于热衷打新股的投资者来说，无疑是好机会来了。然而，在这种爆炒中往往是机会与风险并存，分析认为，作为投资者来说，还是应理性对待追高的风险。当然，经历过严厉的财务核查后，能幸存并发行的新股显然是更具有投资价值，这无疑也给投资者注入了长期持有的信心。

　　由于此前A股的质量长期受到市场的怀疑，导致投资者往往以投机的状态去投资股票，少有价值投资，而此次新股发行体制改革无论是对抑制IPO造假还是投资者利益保护方面，都有了较大的改革。南方基金首席策略分析师杨德龙表示，基于即将发行的新股质量将得到更为严格的把控，IPO开闸后可能会吸引大量资金打新股，首日极有可能会出现爆炒。而根据证监会的预计，到2014年1月底约有50家企业将能按照新规陆续上市，也就是说，打新股的热潮极有可能在明年1月开始涌现。对此，也有市场人士提示说，打新股需注重风险的防范，不应盲目追高。

　　不过，并不是所有的投资者都有资格打新。改革意见明确指出，持有一定数量非限售股份的投资者才能参与网上申购，这意味着今后空仓的投资者将不能打新股，而这也将抑制拥有强大资金实力的投资者的投资行为。

　　另外，此次改革更为注重构建良好的价值投资环境。投资者普遍认为，此后将催生一批具有良好长期股息回报的价值投资标的股票，从此可以更为安心地做股票投资了。对此，融通基金也指出，A股将迎来真正的价值投资时代。显然，市场的力量无疑将逼迫上市公司注重股东回报，减少盲目扩张行为，而这将大大提高中国上市公司的可投资性。而这种判断不无道理，此次新股发行制度的改革是向注册制过渡的一个重要步骤，也是让A股走向市朝的一大举措。

　　中介机构：事后追责挣钱风险骤增

　　券商、会计师事务所、律所收入增加。对于券商等三家中介机构，IPO再启对于他们而言都是增加了相应的业务收入。曾有从业人员形象称为“要不饿死，要么富死”。实际上，对于接触IPO最核心内容的券商投行部人员，在近一年来发生了较大的变化。不仅一些从业人员纷纷跳槽其他券商抵御行业寒冬，甚至一些人员干脆改行从事其他行业。一名不愿透露姓名的从业人员向北京商报记者表示，IPO业务中断，一些因业务积攒下来的关系也正在慢慢中断。

　　不过需要指出的是，IPO重启后中介服务费用增加的同时，其责任也越发变重。《意见》规定，中介机构须在发行人IPO文件中承诺，如申报材料存在虚假记载、误导性陈述或者重大遗漏，给投资者造成损失的，也须依法赔偿投资者损失。“这无疑增加了中介机构及人员的从业成本和风险。对IPO从业人员的职业道德和尽职程度提出了更高的要求。不过从长远看，这也将进一步规范IPO中介服务市场的秩序。” 上述业内人士说。

　　PE获退出渠道。对于创投机构也算是重大利好。在积攒几年投资项目后，IPO再启无疑为其投资项目再次提供了退出渠道。不过在创投机构再次增加收益获利的同时，其各家争夺pre-IPO项目进而可能再次推高入股价格。值得注意的是，那些在IPO暂停时入股拟上市企业的创投机构将会成为大赢家。彼时由于IPO中断，入股价格跌至谷底，这也让那些独具眼光的创投机构博得较高的投资价差。

　　IPO盛宴的共享者还有包括财经公关、媒体等市场各方。

　　对于财经公关而言，IPO的重启意味着新的盛宴开始，同时，IPO广告收入是不少财经媒体的重要广告收入来源，IPO的重启对于财经媒体而言也是一个重大机遇。

　　“无论对于财经公关还是媒体而言，机会是显而易见的，但改革之后的IPO市场的钱恐怕也不像以前一样好挣，经过证监会多轮检查之后，仍然能够成功通关的IPO企业在面对它的投资人和监管机构时，有足够硬的腰板，因为大浪淘沙之后仍能久经考验，这本身就是一种巨大的广告效应，企业本身再借助媒体和财经公关做进一步推介的必要性也会大打折扣。”分析人士说。

　　不过，并不是所有各方的苦日子都熬出了头。专业打印服务最倒霉。由于监管层重视信披，且倾向于脱纸披露。电子信披的增加，可能会导致打印店排长队的现象不再出现。此前，诸如荣盛等打印店的IPO业务异常火爆。“本次新股意见以信息披露为重，势必会加大信息披露的内容，但需要现场打印的内容会越来越少。未来电子化信披是监管层持续鼓励方向，因此这可能令专业打印店沦为本次IPO重启后最倒霉的机构。”有投资人士说道。

　　北京商报记者 况玉清 孙哲 叶龙招 潘敏 周科竞