东方通首曝同比例减持IPO:过会企业博弈存量发行

　　金证券记者 陈岩

　　83家已过会项目紧锣密鼓筹划新发行方案之际，外界对其动向无从知晓。直到12月10日晚，东华软件  （002065 股吧,行情,资讯,主力买卖）一则董事会决议公告，才将首批挂牌“潜力股”东方通的调整方案意外“泄底”——公司同意在东方通首次公开发行股票时，与其他股东按发行前持股比例公开发售部分股份，并承担该等股份发售对应的承销费用。

　　“很多人都以为老股减持可以提前套现，股东肯定很积极。但现实是，大家都觉得现在估值太低，不愿意卖。”一位手上有过会项目的北京投行人士对《金证券》记者表示，一番博弈之后，同比例减持成为股东们最容易接受的结果。

　　东方通“尝鲜”

　　

　　二股东愿同比例减持

　　2012年7月过会的东方通有望成为首批挂牌企业。

　　据东方通此前预披露材料，公司是从事中间件产品的研发和服务的软件企业，东华软件既是股东也是其客户。2009年，东华软件向东方通增资2860万元，换取517.5万股，占发行前总股本的11.5%，成为第二大股东。当年，东华软件还向东方通采购243.16万元，占其营收4.69%，是第四大客户。

　　《金证券》注意到，凭借着创投等概念，东华软件在二级市场上顺风顺水。今年以来其股价从年初的14元附近一路扶摇直上，近期突破33元，涨幅一倍多。

　　而眼下，东华软件的创投收益却面临被IPO新规“浇冷水”的尴尬。根据安排，首批挂牌项目需在12月20日前上报新股发行计划，监管层要求发行计划中需介绍老股转让方案。一旦询价预计出现超募，IPO企业要么选择降低发行数量，要么增加老股供给。

　　按照《首次公开发行股票时公司股东公开发售股份暂行规定》，发行人首次公开发行时，老股东可按照平等协商原则，向公众一并发售所持老股，增加新上市公司流通股数量。根据询价结果，若预计新股发行将超募，发行人须减少新股发行数量，同时可以调整公司老股转让的股份数量，且新股发行与老股转让的实际发行总量，不得超过发行方案载明的IPO发行总量。

　　为了配合新规要求，东方通只好在原发行方案上“动刀”。公司12月10日晚公告称，同意东方通调整后的发行方案，愿意与其他股东按发行前持股比例公开发售部分股份，并承担该等股份发售对应的承销费用。

　　股东、投行“叫苦”

　　

　　招股价估值不足10倍？

　　《金证券》记者注意到，按照东方通过会时的发行方案，公司预计发行1500万股，募资金额为11153万元。也就是说，公司每股发行价约7.44元，即便参照公司2011年每股收益0.87元，其发行市盈率也仅为9倍。如果考虑到东方通成功熬过IPO暂停考验，业绩保持增长的情况，其7.44元的定价恐怕比9倍市盈率还低，估值远低于同行业上市公司。据悉，同为软件企业的二股东东华软件，目前市盈率在35倍左右。

　　值得一提的是，在中国移动2013年中间件软件集中采购(新建部分)招标中，东方通成功进入集采名录，中标份额高达70%。这也是继2009年之后，东方通再度进入中国移动集中采购项目。

　　有业绩支撑的东方通，上市后是否会炒出天价尚未可知，但以东华软件最初每股5.53元左右的入股成本计，若以7.44元套现的话，持股四年累计收益率仅35%，显然偏低。

　　东华软件证券部工作人员对《金证券》表示，“我们对东方通的投资占公司总资产的比例有限。所以东方通老股转让，对公司影响很校就目前而言，我们也只是每年从东方通拿些分红。”

　　“监管层严格控制超募，并且要拿首批发行的新股做样子，谁也不敢掉以轻心。拿我们的项目来说，股东不愿减持，甚至提出按六七倍市盈率低价发行的替代方案。”上述投行人士对《金证券》直言，“这样一来，券商就苦了。本来还想着IPO开闸能大赚一笔。现在超募这一块基本没戏了，估计项目承销费会少很多。”

　　“要吃亏一起吃亏”

　　

　　过会企业博弈存量发行

　　根据证监会的解释，公司股东拟公开发售的股份需持有36个月以上。统计显示，已过会的83家企业中，超过九成的股东都满足持股36个月的条件，仅有少数企业公司股东在2011年入股。比如，中矿环保2011年3月之后，原股东深圳创富成长就将其持有股份协议转让给两家创投机构。三奥信息也存在2011年以后老股东向创投机构转股的情况。

　　不过，对于老股转让规则在实践中的具体运用，部分拟上市公司高管持观望态度。

　　江苏一位不愿具名的拟上市企业董秘对《金证券》记者直言，“新规则出来以后，我们征求了股东们的意见，大家对老股转让的意愿并不高。”因为规则中没有明确老股转让的数量及哪些股东必须成为转让方，如何调配各个原始股东转让股份比例，是企业目前面临的问题。

　　在不少业内人士看来，同比例减持是多方利益博弈后的最佳结果。“要吃亏一起吃亏，占便宜的话都占便宜。”有这种想法的企业股东不在少数。此外，控股股东转让、有退出需求的PE转让等方式，也不失为老股转让的解决之道。不过，预估的发行价格不高仍是股东们老股转让的最大顾虑。