私募“打新”遇拦路虎

　　吕雅琼

　　[ 业内人士认为，持股时间较短的债基、以博取一二级市场价差为目的的“打新”产品被禁止参与网下询价配售，主要是出于新股股价稳定的考虑 ]

　　IPO开闸在即，监管层日前对集合信托计划参与新股网下申购的限制，给私募“打新”热情浇了一瓢凉水。

　　12月27日，证券业协会发布《首次公开发行股票承销业务规范》(下称《规范》)，指出主承销商向网下投资者询价时，投资者不得为债券型证券投资基金、集合信托计划和明确以博取一二级市场差价为投资目标的投资产品。

　　这引发一些业内人士的争议。“如果个人投资者都可以参与新股网下申购，为什么作为专业投资机构的私募反而受到这样的限制？”一位阳光私募投资经理对《第一财经日报》记者表示。

　　而信托通道“打新”遇阻，则有可能将客户逼向竞争对手基金子公司或是券商资管，从而使信托业当前面临的发展瓶颈进一步加剧。

　　信托计划“打新”遭拦截

　　IPO即将重启，各项配套细则也密集出台。在新版《证券发行与承销管理办法》、沪深两市新股网上申购和网下发行等渐次落地之后，《规范》对券商IPO承销时的路演推介、询价、定价、配售、投资价值研究报告、信息披露等业务进行了规范。

　　《规范》对主承销商指定网下投资者的条件作出规定：投资者应为依法可以进行股票投资的主体。其中，机构投资者应当依法设立、具有良好的信用记录；个人投资者应具备至少五年投资经验；投资者不得为债券型证券投资基金或集合信托计划，也不得为在招募说明书、投资协议等文件中以直接或间接方式载明以博取一、二级市场价差为目的申购新股的理财产品等证券投资产品。

　　此前，证券业协会组织券商投行举行闭门会议，首次提出对网下配售实行“6+1+1”的框架布局。“6”为六类机构，包括公募基金管理公司、券商、保险资产管理公司、信托公司、财务公司、QFII，两个“1”代表新增的自主配售对象：推荐的机构、推荐的个人。

　　值得注意的是，“信托公司”是指信托公司自营账户，而非信托公司发行的集合证券信托管理计划。正是在这次会议上，监管部门提到三类产品不能参与新股网下申购，分别是一级债基、集合信托计划、明确以博取一二级市场差价为投资目标的投资产品。

　　业内人士认为，持股时间较短的债基、以博取一二级市场价差为目的的“打新”产品被禁止参与网下询价配售，监管层所考虑的主要是维持新股股价的稳定。

　　“信托计划以前发行的打新股产品比较多，所以在新规里被‘单列’了出来。”一位私募人士对记者表示。

　　而公墓基金子公司或券商资管发行的产品，则“侥幸”逃脱新规限制。兴业证券12月16日和20日分别发布了鑫享首发一号和首发二号，产品推介材料称其“卖点”就在于新股申购的投资比例最高可达100%。

　　市场争议

　　历史上，新股发行与承销规则经历过多次调整。“在此之前，曾经有一段时期，是允许承销商邀请阳光私募基金公司作为询价对象，参与新股网下申购的。”上海一位私募机构高管对记者表示，此次新股停发前的最新规则已经提到信托产品不得参与网下发行，“新规颁布没多久IPO就停掉了，因而对此次‘打新’遇阻还是有准备的。”他表示。

　　Wind资讯数据显示，从2005年至2012年，8年内A股市场新股上市首日平均涨幅达到71.73%。新股上市经常会引起市场的躁动和投资者的追捧。

　　有私募人士称，“新规中继续收紧信托计划参与IPO，却开放了具备五年投资经验的个人投资者参与询价，着实让人费解。”

　　“阳光私募作为资本市场的一分子，是把投资作为唯一主业的专业机构，在经济转型、提升市场资金配置效率的过程中都发挥着积极的作用。在新股定价合理性的问题上，阳光私募有着基于深度调研形成的评价和估值体系，这是个人投资者五年的投资经验无法比拟的。”上海一位阳光私募基金投资经理表示。

　　另一位私募基金公司总裁也表示，虽然国内的阳光私募基金管理行业起步时间不长，但绝大多数投研团队都脱胎于公募基金、券商资管、保险资管等成熟的机构投资者，而专业机构投资者所拥有的研究能力与投资经验，在代表买方进行合理定价方面，具有重要作用。

　　“私募基金参与新股线下申购，是新股定价和投资者利益再平衡的过程。这个力量的缺失，对市场各方都意味着损失。”前述私募机构高管称。

　　《规范》规定，机构投资者可向主承销商申请参与网下询价及配售，但有私募人士称，成为“合格的”机构投资者难度太大。“一般来说，阳光私募的注册资本都不高。”他表示。

　　变道

　　随着金融混业经营的不断深入，信托业曾经独享的制度红利正在消退，而通道业务更是首当其冲遭遇严峻考验。在麦肯锡与平安信托发布的报告中，甚至预言信托通道业务将可能在5年后消亡。

　　2013年以来，公募子公司、券商资管的通道业务不断“蚕食”信托的通道业务市场份额。而在私募的评判中，信托通道所限正在快速显现出来。

　　“集合信托计划对持股仓位有严格的限制，在期货领域还不能投商品期货，股指期货也只有8家信托公司可以涉足。”一位私募人士对记者表示，而公募子公司的通道收费已悄然低过信托公司，券商资管通道则受益于其证券研投专业团队，也有其优势。

　　“以前发的老产品，肯定是信托通道，现在选择多了，如果再发新产品，可能会有一个比较和考量。信托本来限制不少，如果还不能‘打新’，肯定就要考虑‘变道’了。”该私募人士表示。