金证券记者 江芬芬

　　1月6日晚，贵人鸟股份有限公司收到IPO批文，拟在上交所主板上市，募集资金净额不超过8.82亿元，将填补A股运动服饰领域空白。

　　2012年3月底公司曾披露招股说明书，倍增的业绩增速遥遥领先于李宁等行业大佬，也惹来财务反常的质疑。时间是最好的试金石，IPO停滞一年多，最新财务资料显示，贵人鸟2013年业绩下滑15%-20%且2014年无好转迹象。让外界担忧的是，排在行业前列的一些上市公司近期准备上岸，贵人鸟却是离裸泳越来越近。

　　IPO停滞一年间

　　

　　贵人鸟业绩“折翅”

　　1月5日晚间，贵人鸟披露的最新招股意向书显示，受运动鞋服行业整体业绩下滑影响，2013年贵人鸟全年订单(含税)金额为28.56亿元，同比下降19.76%，预计2013年净利润同比下滑约15%-20%。

　　另外，截至招股意向书签署日，公司已经完成了2014年春、夏和秋三季的订货会。2014年春夏季订单同比下降约12.54%，虽然2014年秋季订单同比增长约2.20%，但不排除2014年全年收入和利润继续下滑。

　　如今，贵人鸟在意向书中爱将“受行业影响”挂在嘴边，但在两年前，公司却是一副“逆成长”的派头。2012年5月9日，公司首发申请过会。从当时的招股书来看，其连续三年来的业绩增长堪称神速。2009年到2011年，贵人鸟营业收入分别为6.05亿元、15.35亿元和26.49亿元，归属于公司股东的净利润则分别为7928.80万元、2.22亿元和4.08亿元。

　　实际上，经过数年的快速扩张，当时国内各大体育品牌已进入瓶颈期。以李宁公司为例，2011年公司销售额下降5.8%至89.29亿元，净利润大幅下降65.16%，达3.86亿元。这已经是本土五大体育品牌商中营业收入、毛利率最高的企业。

　　“近几年运动休闲服饰行业的日子难过，上市前企业冲业绩是潜规则。只是IPO暂停，打乱了贵人鸟的上市节奏，也让公司高增长神话难以维系。”沪上一券商研究员对《金证券》记者表示。

　　迅猛开店催肥业绩

　　

　　新股申购不失机会？

　　对此公司方面并不承认。贵人鸟认为，公司2009年到2011年期间，财务指标增速高于行业均值的主要原因是，在此期间公司品牌零售终端数量从1847家增加到5067家，复合增长率65.63%。

　　前述研究员分析，在行业内贵人鸟的资质和竞争优势并不突出，公司主要采取经销商模式，通过广开店，贵人鸟往终端加速铺货，将存货转为销售收入。而经销商“几家独大”的局面，也为这种隐秘的突击模式，提供了极大的方便。

　　长久以来，贵人鸟的第一大客户是陈春、尹小军夫妇实际控制的区域经销商，2011年他们的销售额为5.93亿，占贵人鸟主营业务收入比例为22.4%。公司也称，存在依赖大客户的风险。

　　2013年1-6月，这对夫妻控制的区域经销商的销售收入占公司总销售收入的22.53%，相比此前占比略有提升。此外，前五大客户的销售收入占总销售收入的比例高达55.27%。

　　“实际上，只要这几家经销商与公司达成某种默契，报表的可调节空间很大。”圈内人士对《金证券》直言。

　　尽管如此，昨日贵人鸟即将招股的消息仍让市场人士振奋。有券商研报指出，去年运动服饰行业处于调整阶段，但订单量、回款情况、店铺调整(关店数量)均逐步改善，显示渠道库存问题正在有效解决：安踏、李宁股价触底反弹幅度也较大。因此，运动服饰行业景气度正逐步好转，2014年1月底贵人鸟经营情况有望改善，建议新股申购重点关注。

　　关店比例大幅越线

　　

　　公司重金砸店走高端

　　《金证券》记者接触的北京研究员不以为然，“或许行业内的其他公司在变革，但由于此前透支发展，贵人鸟的财务报表趋于恶化，让外界有‘他人上岸我下水’的感觉。”

　　公开资料可见，截至2013年6月底公司应收账款净额为10亿，占流动资产的45.83%，占总资产的35.22%；每股净现金流量达到负值。值得一提的是，去年上半年公司新开350家终端，关闭242家终端，关店比达到69%。而行业内正常的关店比例为10%。

　　难以理解的是，公司此次IPO募集资金却是为了“开门店”，耗资逾5亿元在全国开设60家战略店，资金投向比例超过60%。按照公司的说法，“战略店”指的是由公司出资购买或租赁位于重点城市、核心商圈，由经销商负责经营和管理的零售终端。

　　昨日，《金证券》记者以欲加盟的名义，联系上了贵人鸟华东地区某总经销商。这位负责人介绍，“贵人鸟在市区并不好做，你看李宁、安踏折扣那么猛，贵人鸟是竞争不过他们的。但在乡镇，贵人鸟的价格优势比较明显，加上公司又要上市了，也会形成一定的品牌效应。”

　　该负责人透露，近期公司对加盟商的扶持力度比较大，“因为主要开在县城、乡镇，门面也不需要太大，60-100平方米之间。公司不收加盟费，按照统一的标准装修，公司每平方米会有200-400元的补贴。”

　　他还提醒，如果有意加盟也可以采用一种轻松的方式，即购买或租赁大城市中心区的地段，“我们经销商来经营，年底直接返钱给你就行了。”这已有“战略店”的影子，只是出资方由公司变为个人。

　　“贵人鸟的品牌定位并不适合在一线城市发展，公司偏偏又要走高端的路子，而且如此逆市扩张。公司上市要么是为圈钱而来，要么就是陷入陈旧发展模式无法自拔。” 这位北京研究员对《金证券》记者称。