张亮

　　1月10日，江苏奥赛康药业股份有限公司(以下简称“奥赛康”)发布紧急公告，宣布暂缓IPO。

　　对于“暂缓IPO”，奥赛康在公告中给出的说法是“考虑到本次发行规模和老股转让规模较大，发行人和保荐机构及主承销商中国国际金融有限公司出于审慎考虑，经协商决定暂缓本次发行”。奥赛康还表示，发行人和主承销商未来将择机重新启动发行。

　　有监管层相关人士对媒体称，奥赛康之所以暂缓IPO，正是由于触发老股转让造成大股东一次性巨额套现，以至引起证监会主席肖钢的关注，导致被紧急叫停。但证监会否认叫停奥赛康。

　　《中国经营报》记者调查发现，奥赛康未来盈利前景堪忧。分析人士称此前奥赛康为了上市，几乎已经透支了其未来业绩，奥赛康前景似乎不妙。

　　大股东借IPO“走人”

　　奥赛康老股转让的做法远超出投资者的预期，也超越了证监会的底线。

　　据发行公告显示，奥赛康发行价格高达72.99元/股，对应2012年摊斌市盈率达到了67倍，远远超过巨潮资讯网发布的创业板医药制造业加权平均静态市盈率55.31倍。这是目前已经公布发行价格的8只新股中发行价格最高、发行市盈率最高的一只新股。不仅如此，根据发行公告，奥赛康此次发行股份数量为5546.60万股，其中新股数量为1186.25万股，控股股东南京奥赛康(以下简称“南京奥赛康”)转让老股数量则高达4360.35万股。按照72.99元/股估算，公司募集资金8.66亿元，而南京奥赛康转让老股的收入竟然达31.83亿元，远远超过公司募集资金数额。

　　不过，这一做法符合证监会的规定。2013年12月2日，证监会发布《首次公开发行股票时公司股东公开发售股份暂行规定》，明确持股满3年的老股东可在IPO 时转让所持老股，老股转让所获资金属老股东，不归公司所有，若预计超募，发行人须减少新股发行数量，同时可调整公司老股转让的数量。

　　独立财经评论员邹光祥认为，在现行IPO发行制度之下，按照老股转让的政策，奥赛康没有错，中金公司也没有错，但给市场展现出的却是一场赤裸裸的抢劫行为，这只能说明此次规则有漏洞。

　　“其大股东如此着急套现，说明其营收数据可能存在问题，在2013年市撤境不好的情况下，奥赛康2013年的财报或许不会太好看。”邹光祥估计。

　　业绩或大变脸

　　营销费用率高企被市场视为奥赛康未来业绩的隐患。而这在大力打击医药贿赂的2013年，营销费用往往成为相关部门查出药企医药行贿的突破口。奥赛康高企的营销费用不由得为投资者们所担忧。

　　2013年12月26日，国家卫生计生委印发了《关于建立医药购销领域商业贿赂不良记录的规定》。2014年3 月1 日起，建立医药购销商业贿赂黑名单制度，列入商业贿赂不良记录的医药生产企业和医护人员，将给予严罚。

　　对此，奥赛康副总经理任为荣在上市推介会上表示，公司近年处于高投入期，致营销费用高企，未来随着公司品牌的逐步成熟，产品市场份额逐步稳定，营销费用会逐步下降。

　　奥赛康董事长陈庆财进一步补充称，公司多个主打品种都是国内首家上市，在临床方面比其他品种花费更多的财力物力，产品上市后，作为产品市场开拓者，推广费用也高于同行。

　　奥赛康主营消化类、抗肿瘤类药品的生产和销售，公司招股说明书中披露，2009~2011年间，公司综合毛利率均超90%，但高毛利的背后是惊人的营销费用，3年间销售费用率分别高达68%、65%和62%，投资者担忧公司业绩在高速增长背后隐患重重。

　　2013年奥赛康的营销费用继续高企。1~9月间近20亿元的营收里，高达12亿元的销售费用。其高额营业收入是由高额的营销费用换来的，如果一旦产品份额(地方采购比例的限制)和价格被政策因素所影响，没有高毛利来维持所谓的市场运作，也就意味着市场的丧失，量价齐跌的危机将会发生。

　　主营产品可能大幅降价

　　奥赛康超70%的收入和净利润来源于单品奥西康(注射用奥美拉唑钠)和奥维加(注射用兰索拉唑)，两品种受政府降价影响，2012年毛利率被压缩。

　　2006年以来国家发改委对药品实行了多次降价，最近一次消化类药品降价是在2012年3月27日，国家发改委决定从2012年5月1日起将消化类药品最高零售价下调。而此次降价就涉及奥赛康的4个主要产品，其中包括奥西康两个规格，降价幅度达25%，蹊跷的是在这个主打市场份额下降、价格下降的过程中，奥赛康的业绩陡增。

　　不过，奥赛康副总经理兼销售总监徐有印在上市推介会上称，上次发改委降价对公司2012年业绩影响并不大，2012年公司收入超20亿元，2013年1~9月收入近20亿元，2013年全年净利润同比增速在40%~50%之间。

　　较之于奥赛康高涨的营业收入数据，是其主打产品所面临的巨大竞争压力。记者了解到，近年来奥美拉唑市场份额呈现逐年递减的态势，该品种也同时面临着其他企业激烈的市场竞争。经国家食药监总局批准药品信息查询，目前注射用奥美拉唑已经有一百多家药企获批生产。

　　由于单独定价权的保护，奥赛康的注射用奥美拉唑钠(40mg)享受着极高的待遇。加权平均中标价高达每支60元左右，而目前其他企业生产的同规格、但无单独定价资质的产品，中标价仅每支6元左右，相差近10倍。如果一旦被取消定价权，其营收必然面临拦腰斩断的风险。