融资余额一个半月少了9300亿 专家称还要再减3000亿

　　暴跌之后的震荡，让A股去杠杆过程加速。截至7月31日，融资余额13354.17亿元，连续第6个交易日下降，创4个半月以来新低。相比6月18日的历史峰值22666.35亿元，融资余额已减少了9312亿元，降幅41%，超过上证指数同期的27.64%的跌幅。融资余额占自由流通市值的比例也从 7 月3日的最高点8.25%降至目前的5.78%。

　　


　　2012年年底到2014年7月本轮行情启动前，融资余额占自由流通市值比与上证指数的走势关联度不大，在此期间，上证指数维持低位震荡，而融资余额占流通市值比缓慢上升。

　　自去年7月份以来，A股市场出现持续上涨，而在股指大幅上涨的背后，是融资余额的快速攀升。2014年7月15日两市融资余额占自由流通市值比仅为3.62%，而到了2014年12月24日，融资余额占自由流通市值比就超过了6%，达到6.10%，但今年5月则突破7%。

　　今年6月15日以来，A股出现快速下挫，但融资余额的下降比自由流通市值的下降要慢，以至于到7月3日，融资余额仍超过1.9万亿元，占自由流通市值比创下历史新高，高达8.25%。

　　7月6-8日的大跌，让融资盘从1.9万亿元水平迅速下降至1.4万亿元水平。不过，此后，融资余额一直保持在1.4万亿以上，只是7月27日沪指创8年来最大跌幅，才让融资余额降至1.4万亿元以下。

　　融资“合理规模”约在1万亿

　　光大证券徐高认为，本轮行情市场中出现的大量融资盘产生了两个严重后果。第一，在股市下跌时，融资盘平仓压力和股指下跌形成了相互加强的恶性循环，令市场加速下跌。因此，尽管此次股指下跌幅度还算不上最大，但下跌速度却明显快于过往。

　　第二，在股市急跌时，融资者手里的股票很难变现，因而很可能无法偿还自己的融资欠款。于是，券商和银行，做为融资盘资金的主要提供者，就面临坏账风险。这样一来，股市波动风险就向券商和银行的资产负债表传染，进而威胁金融体系的稳定。

　　因此，是否有序地将融资盘规模压缩到了合理水平，是衡量救市成败的关键标准。从这个角度来看，7月27日A股的大跌是“给融资盘降温”的必要之举。

　　徐高认为，尽管纵向来看，A股融资盘规模已经下降不少，但其风险度并未充分释放。横向来看，当前A股融资盘规模仍然明显高于国际水平。目前，融资余额占A股总市值比重仍然超过2.5%，明显超过美国、日本和中国台湾的水平(美、日、台的比重分别为1.9%、0.5%和1.0%).

　　如果要让A股融资比例下降到国际平均水平，融资余额还需从目前1.4万亿的水平上再压缩至少5千亿。而如果考虑到A股市值在未来可能进一步缩水，融资盘需要压缩的幅度还得更大。

　　高盛在近期发布的一份报告中也认为，合理、可持续的融资余额应该为1万亿元，或是流通市值的5%，或是总市值的2%。在最高峰的时候，A股两融规模大约接近2.3万亿元，相当于流通市值的8.8%，这在任何股票市场中都算很高的水平。