规模魔咒难破 私募百亿大跃进吞苦果

　　市场大幅调整使得一大批股票类产品损失惨重，许多私募产品被清盘，其中不乏知名私募。值得注意的是，这些知名私募大都在今年上半年管理规模出现爆发性的增长，部分私募更是从十几亿元的规模跃升至超过百亿元。

　　动辄百亿规模膨胀

　　谈及今年的新产品发行，私募陈力(化名)一脸懊悔，“不应该发那么快，要是当初慢一点就好了。”陈力是华南一知名度较高的私募，2014年中旬，其管理的资产规模在20亿元左右，“公司当时人也不多，十个人上下，这规模养活大家没问题，日子过得还算行。”陈力说。

　　不过，自2014年下半年，整个私募行业开始发生显著变化，私募新产品发行开始加速。格上理财数据显示，截至2013年底，阳光私募行业整体规模在3000亿元左右，不过仅仅过了一年，到2014年底，阳光私募行业整体规模即超过4000亿元，增幅超过25%。从数量上看，增幅更是惊人，2014年底私募基金数量达到4796只，接近2013年底数量(2472只)的2倍；新发产品共2479只(其中包括393只子基金)，较2013年的发行量翻了3倍。

　　“2013年是结构化牛市的开端，2014年则是结构化牛市的大收获期，选股能力好的和选股能力差的差距非常大，业绩好的在2014年发行新产品非常好，不少知名度高的私募发新产品都要提前打招呼，甚至走后门。”深圳华润信托一业务经理表示。比如赵丹阳在2014年初发行的“赤子之心”一期，募集首日7分钟内即售罄。

　　“2014年下半年出去调研，同行见面都会问有没有发新产品，发了多少只，规模多大了；原来觉得挺好，但一经过比较，就发现我们已经大幅落后了。”陈力举例说，深圳有一家私募原来整个规模也在20亿元上下，但是经过2014年下半年和2015年上半年，整个规模已经超过100亿元。

　　经不住同行的比较以及同事的劝说，陈力2015年上半年也发行了数只产品，截至2015年6月底，陈力所管理的私募产品按市值计算，已接近50亿元左右，增长近1.5倍。不过，这一速度与整个私募行业相比，仍是“小巫见大巫”。格上理财统计的数据显示，2015年上半年，阳光私募存量产品逼近9500只产品，比2014年底增加一倍，半年内发行数量相当于过去11年私募基金总数。“深圳有一家私募，在2015年上半年内新产品成立的数量超过20只，据我了解，由于非常好发，不少私募的新产品发行数量都超过10只。”上述华润信托人士说。

　　在水涨船高之下，此前罕见的百亿私募更是不断涌现。格上理财统计数据显示，截至2014年12月，阳光私募公开产品管理规模超过100亿元的私募共有7家，其中成立于2004年的景林资产以250亿元的总规模位居第一，重阳投资以200亿元位居其次，泽熙投资与乐瑞资产以150亿元并列第三。而根据基金协会披露数据，截至2015年7月底，私募基金管理人按基金总规模划分，管理规模在20亿元以下的16225家，20亿元-50亿元的232家，50亿元-100亿元的77家，100亿元以上的70家。比如王亚伟管理的千合资本，其规模由去年底的50亿元迅速增长到超过200亿元；景林资产规模由去年5月的180亿元增长到近500亿元；展博投资的规模由去年牛市初期的30多亿元增长到130亿元；西域投资管理的资产规模从20亿元增长至约60亿元。

　　私募大佬遭清盘

　　美好时光总是短暂。始于6月底的股市下挫导致市场情绪由极度疯狂步入如今的冷淡麻木，市场的异常波动也使得一大批私募产品被迫清盘。据私募排排网数据，截至8月31日，清算的产品已达1437只，其中提前清算466只，占比32.43%；而去年全年清算410只产品，提前清算59只。

　　值得注意的是，清盘产品中以二季度成立的新产品数量最多，格上理财数据显示，1月至8月提前清算的产品分别为34只、27只、53只、62只、80只、43只、112只和61只。清盘产品中，尤其以4月、5月、6月成立的产品为甚。

　　对于今年私募基金清盘数量的大增，业内人士认为，私募清盘原因多种多样，包括基金经理产品存续期满、主动清盘等，但也有很多是触及清盘线被迫清盘的。如清水源投资，成立不足四年，但借助于此前的牛市，其资产管理规模却急速飙升，膨胀至百亿元。但从风控效果看，今年成立的产品中，清水源旗下有5只产品提前清算，包括清水源30号基金A、清水源30号基金B、清水源30号基金C、清水源30号基金D以及清水源30号基金E，上述5只产品均为2015年5月11日成立、7月23日清盘。

　　一度被誉为“基金一姐”的王茹远奔私之后也未能幸免。其掌管的“大浪潮2015”系列基金中有净值在9月初时即逼近0.72。此前王茹远表示“今年沪指超6124点是迟早的事情。”此外，她在多个场合看好朗玛信息等创业板股票，6月初至9月2日停牌前，朗玛信息跌幅已超过70%。朗玛信息中报显示，“鹏华资产-招商证券-鹏华资产天堂硅谷大浪潮资产管理计划”，截至2季度末持有上市公司约333万股，占总流通股本的比例是2.04%。

　　再如展博投资旗下有多只产品也在此轮股市调整中受伤。据私募排排网数据，2015年3月-7月初期间，展博投资发行近21只新产品。据媒体报道，展博投资4月16日成立的“新经济1号”产品在7月上旬触及止损线。由于未能查询到这21只新产品最新净值，根据私募排排网披露的2014年之前的十数只产品情况看，截至9月15日，平均回撤达30%以上，考虑到产品成立时间，这21只产品或已有多只净值跌破0.7.

　　此外，9月初，葛卫东旗下的混沌道然资产管理公司在其官网发布了一封《致投资者书》，就近期产品净值大幅回撤向投资者致歉。混沌价值一号产品净值由8月14日的2.4439元骤降至8月28日的1.5295，降幅达到37%；混沌价值二号A/B基金净值从8月14日的0.8220跌至8月28日的0.6650，跌幅接近20%。

　　规模是否为业绩“敌人”

　　同样，管理资产规模一度暴增1.5倍的陈力，虽然整体规模在业内仅处于中游水平，但是仍在过去3月的股市调整中，亦难以独善其身。

　　“我们的产品都是采取复制的方式，这种方式可以使得产品一致性，不会厚此薄彼，但是也会出现持股过于集中的问题，这在7月的大跌中吃了大亏，基本上卖不动。”陈力表示，尽管在上半年公司招聘了一批新员工，公司员工人数也比去年增加近一倍，但是投研力量还是不足以应对相应的管理规模。

　　规模魔咒在私募业内并不是新鲜事，比如此前的新价值，趁私募冠军的风头发行了29只产品之后，一方面是投研能力未能跟上，另一方面市场风格的急转，导致当年平均累计收益为-43.12%。再如展博投资，尽管其在今年招聘了一批新人补充，但是从实际情况看，显然未能适应其百亿级别的规模。

　　上海一老牌私募基金经理称，“每个基金经理的风格都会受限制，有的人可能做10亿元的规模会做得很好，但是一旦给他做50亿元，业绩就会一般，而如果硬要管理100亿元，可能就会很惨，毕竟一个人能选到好股的能力是有限的。”

　　有私募业研究人士认为，客观上，基金规模扩大，其投资于单一标的的资本总额随之增加，使交易的难度增大：或者基金在买卖股票时要面临更加巨大的价格波动，影响其业绩；或者基金要增加投资标的，投资不能仅集中在最优质的股票上，因而摊薄了收益。

　　不过，如果公司团队力量跟得上，规模反而可以形成协同效应。“向我们公司今年管理资产规模增长了近3倍，但是分配很均匀，一级市场和二级市场大概在1:1左右，另外公司虽然今年没有招聘多少新人，但是过去两年公司一直在培养新人，所以规模增加的快，并未对投研造成大的压力。”深圳一百亿级别私募说。